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        一、復(fù)合超硬材料行業(yè)龍頭企業(yè)，立足產(chǎn)業(yè)鏈高利潤環(huán)節(jié)公司是國內(nèi)規(guī)模最大的聚晶金剛石研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)，也是品種、規(guī)格最為齊全的廠商，工藝技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。聚晶金剛石的綜合性能優(yōu)勢突出，對(duì)硬質(zhì)合金的替代大勢所趨，持續(xù)技術(shù)突破使得進(jìn)口替代穩(wěn)步推進(jìn)。公司位處產(chǎn)業(yè)鏈中下游，受益于單晶原材料充足和價(jià)格下降、進(jìn)口替代空間大、技術(shù)優(yōu)勢突出、市場份額國內(nèi)第一和下游行業(yè)集中度低等因素，主導(dǎo)產(chǎn)品復(fù)合超硬材料未來仍有望保持相對(duì)于單晶和制品更高的毛利率。
    二、容量和增速及盈利能力決定未來重點(diǎn)發(fā)展石油和刀具用復(fù)合片市場容量和增速及盈利能力的角度來決定了公司未來將重點(diǎn)發(fā)展石油用和刀具用復(fù)合片：(1)石油用復(fù)合片：2011 年全球容量約80-140 億元，中國容量為4-7 億元，預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)的需求增速保持在20%以上。(2)刀具用復(fù)合片：2015 年全球容量可能達(dá)到36-72 億美元。2012 年我國容量將達(dá)到22 億元，2015 年可能達(dá)到43-48 億元，未來幾年內(nèi)的需求增速可能達(dá)到25%-30%。(3)礦山用復(fù)合片：2012 年全球容量將達(dá)到130 億元，但未來增速只有5%左右。
    (4)拉絲模坯：預(yù)計(jì)2012 年我國容量23 億元，未來增速10%左右。公司石油和刀具用復(fù)合以及拉絲模坯的盈利能力明顯強(qiáng)于礦山用復(fù)合片，石油和刀具用復(fù)合片毛利率均約為40%，高品級(jí)拉絲模坯約70%，礦山用復(fù)合片約30%。
    三、高端石油用和大直徑刀具用復(fù)合片放量，有望帶來業(yè)績高增長2012 年，公司重點(diǎn)推廣高端石油用復(fù)合片-HR 齒，是石油復(fù)合片的最高端產(chǎn)品，主要用于進(jìn)口替代，石油用復(fù)合片的毛利率將得到進(jìn)一步提高。大直徑刀具用復(fù)合片是未來的發(fā)展重點(diǎn)，目前50.8mm 刀具用復(fù)合片已經(jīng)小批量供貨，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)與世界先進(jìn)水平相當(dāng)。隨著高端石油用和大直徑刀具用復(fù)合片的市場推廣持續(xù)進(jìn)行，公司業(yè)績有望再度迎來高速增長期。
    四、盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.32 元、0.42 元和0.58 元，按照2012 年9 月28 日最新股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2012-2014年動(dòng)態(tài)PE 為40.69 倍、31.21 倍和22.68 倍。前期公司股價(jià)受頁巖氣概念的推動(dòng)相對(duì)收益率明顯，短期內(nèi)持續(xù)上漲的空間相對(duì)有限，我們暫時(shí)給予公司“持有”評(píng)級(jí)，但是我們看好公司在復(fù)合片市場上的技術(shù)優(yōu)勢和高端石油用和刀具用復(fù)合片放量給公司帶來的顯著業(yè)績增量，建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注公司的發(fā)展。
    五、風(fēng)險(xiǎn)提示：高端石油用和刀具用復(fù)合片市場推廣進(jìn)度低于預(yù)期；單晶價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率大幅下滑；宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，下游需求持續(xù)低