>> 國(guó)金證券-雙塔食品(002481)再簽蛋白粉國(guó)際訂單,增利3000萬(wàn)-121009
| 上傳日期： |
2012/10/12 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
肖喆，陳鋼 |
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事件
公司再次簽訂蛋白粉國(guó)際訂單：
公司公告，2012 年10 月8 日與Cressens Asia Pacific Co.,Ltd.（克萊森亞太有限公司）簽訂了7500 噸食用豌豆蛋白銷(xiāo)售合同，總價(jià)款USD9750000.00（按10 月8 日匯率折算，約合人民幣6181 萬(wàn)元）。
公司繼前期 4600 噸蛋白粉合同訂單后進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，此次每噸價(jià)格1300 美元，規(guī)格為72%Min.Nx6.25，履約期為2012 年10 月8 日至2013 年10 月31 日。
我們預(yù)計(jì)增厚 12-13 年利潤(rùn)3000 萬(wàn)元，考慮到產(chǎn)能限制，利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在13 年度。公司蛋白粉在國(guó)際市場(chǎng)的推廣印證我們前期判斷，公司產(chǎn)品已經(jīng)得到國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)同，未來(lái)需求有望呈現(xiàn)高增長(zhǎng)。
重申推薦邏輯
公司是基于粉絲產(chǎn)業(yè)鏈的隱形冠軍。粉絲產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是龍口粉絲產(chǎn)業(yè)）是典型的大資金不愿意進(jìn)入，小資金玩不轉(zhuǎn)的行業(yè)。公司通過(guò)粉絲產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化（控制上游原料的進(jìn)口、提升下游粉絲市場(chǎng)的市占率、加強(qiáng)豌豆副產(chǎn)品的深加工利用等），憑借技術(shù)壁壘、資金壁壘，不斷強(qiáng)化其全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并持續(xù)提升盈利能力。
粉絲行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者與革新者：公司借助生產(chǎn)工業(yè)化與產(chǎn)業(yè)鏈上下一體化，革新粉絲行業(yè)傳統(tǒng)分散落后的發(fā)展格局。公司通過(guò)生產(chǎn)工業(yè)化獲取規(guī)模優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化獲取產(chǎn)品高附加值，銷(xiāo)售模式向快消品轉(zhuǎn)型獲取市場(chǎng)份額，從而獲得更大的市場(chǎng)份額與更高的盈利能力。
豌豆蛋白粉副產(chǎn)品，公司明星增長(zhǎng)點(diǎn)，盈利能力強(qiáng)。公司的粉絲規(guī)?；a(chǎn)帶來(lái)豌豆蛋白粉的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將憑借豌豆蛋白粉盈利的爆發(fā)力占領(lǐng)龍口粉絲市場(chǎng)，并從而獲得長(zhǎng)期持續(xù)的穩(wěn)定盈利能力。。
盈利預(yù)測(cè)
粉絲主業(yè)放量。我們預(yù)計(jì) 12-14 年，公司粉絲銷(xiāo)售數(shù)量將達(dá)到4.4 萬(wàn)噸、5.4 萬(wàn)噸和6.9 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售收入為4.4 億、5.9 億和8.3 億，同比增長(zhǎng)9.7%、33.3%和40.4%。
蛋白粉副業(yè)展現(xiàn)利潤(rùn)彈性。12-14 年，蛋白粉業(yè)務(wù)將展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利爆發(fā)性。鑒于目前此業(yè)務(wù)開(kāi)拓存在一定不確定性，我們?cè)谥行怨烙?jì)下，預(yù)計(jì)12-14 年蛋白粉銷(xiāo)售將實(shí)現(xiàn)8000 噸、12000 噸和16200 噸。貢獻(xiàn)毛利為5600 萬(wàn)、8400 萬(wàn)和11340 萬(wàn)。我們將視公司業(yè)務(wù)開(kāi)展情況，及時(shí)上調(diào)對(duì)13-14 年的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)。
金礦業(yè)務(wù)將是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)新一級(jí)。預(yù)計(jì) 13-14 年貢獻(xiàn)2000 萬(wàn)和4000 萬(wàn)利潤(rùn)。
12-14 年公司凈利潤(rùn)為1.11 億、1.53 億和1.98 億，同比增加58.39%、37.61%和29.55%。鑒于公司B2B 業(yè)務(wù)及金礦業(yè)務(wù)存在較大利潤(rùn)彈性，我們建議給予13 年30 倍PE 目標(biāo)價(jià)，即6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21 元。
投資建議
市場(chǎng)對(duì)小品種的消費(fèi)品企業(yè)多有偏見(jiàn)，認(rèn)為小品種增長(zhǎng)空間有限，難以長(zhǎng)大。我們認(rèn)為 1）雙塔作為粉絲龍頭企業(yè)，目前市場(chǎng)占有率不到3%，增長(zhǎng)潛力依然巨大；2）公司作為農(nóng)業(yè)消費(fèi)品上下游一體化企業(yè)，“前店后廠”的模式構(gòu)筑較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘；3）雙塔有望成為粉絲行業(yè)的隱形冠軍，分享較穩(wěn)定的高收益。
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