>> 國金證券-中鼎股份(000887)高端制造升級,打開成長空間-121017
| 上傳日期： |
2012/10/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
舒亮，趙乾明 |
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事件
公司 2012 年10 月16 日公告：中鼎美國控股有限公司（為中鼎密封件（美國）有限公司的全資子公司，系中鼎股份全資孫公司）根據(jù)中鼎美國控股與美國Acushnet Rubber Company, Inc.股東簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，投資7125 萬美元，擬收購美國Acushnet Rubber Company, Inc.的100%股權(quán)。
評論
2011 年10 月1 日至2012 年6 月30 日（九個月）美國Acushnet 實(shí)現(xiàn)銷售收入3487 萬美元，毛利948.9 萬美元，凈利潤213.1 萬美元；根據(jù)美國Acushnet 的2012 年度財務(wù)預(yù)算，美國ACUSHNET 公司的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）約為1000 萬美元。
收購 Acushnet，高端密封技術(shù)再進(jìn)一步：Acushnet 主導(dǎo)產(chǎn)品航空航天、石油、天燃?xì)猓ê搸r氣）、工程機(jī)械、汽車用高端密封件，先后為波音公司、卡特彼勒公司、美國迪爾公司、瑪涅帝?馬瑞利公司等國際知名主機(jī)廠及美國通用公司等全球知名汽車主機(jī)廠配套； Acushnet 是全球業(yè)內(nèi)首批獲得QS9000，ISO9001（現(xiàn)在TS16949：2002）質(zhì)量體系認(rèn)證和ISO14001 認(rèn)證的企業(yè)；同時Acushnet 獲得AS7115 國家航空航天和國防承包商認(rèn)證程序（NADCAP）認(rèn)證，以及AS9100 航空基礎(chǔ)質(zhì)量體系標(biāo)準(zhǔn)和ISO/IEC17025 認(rèn)可的實(shí)驗室的認(rèn)證。
整合 Acushnet 產(chǎn)品線，打開下游應(yīng)用空間：公司產(chǎn)品包括O 型圈、燃油系統(tǒng)密封件、制動系統(tǒng)密封件、聚氨酯密封件、自定義彈性體解決方案（CES）；下游覆蓋汽車/交通領(lǐng)域，航空航天/軍事/政府，化工/醫(yī)藥等眾多領(lǐng)域。
收購業(yè)務(wù)提升估值：Acushnet 產(chǎn)品屬于國家“十二五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃鼓勵的高端密封件重點(diǎn)項目，從行業(yè)屬性方面考慮理應(yīng)選取同為高端裝備零部件制造的博云新材和博深工具進(jìn)行對比，類比參考估值為2013 年27 倍。
盈利預(yù)測&投資建議
我們保守預(yù)測公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù) 2012 -2014 年EPS 分別為0.92 元（扣除轉(zhuǎn)讓子公司中鼎泰克投資收益后為0.62元）、0.85 元和0.94 元； 預(yù)測 Acushnet 2012-2014 年EPS 分別為0.05 元，0.065 元和0.085 元。
我們采用分部估值法對公司估值，給予公司未來 6 個月16.26 元的目標(biāo)價。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)過前幾年的海外擴(kuò)張戰(zhàn)略，公司已經(jīng)完善了海外銷售渠道，并進(jìn)入一流車廠的全球開發(fā)平臺供應(yīng)鏈，未來有望獲得大批訂單，我們給予16x13PE；
Acushnet 是世界一流的橡膠密封件制造商，中鼎引進(jìn)Acushnet 技術(shù)后將獲得巨大進(jìn)口替代市場，因此我們給予Acushnet 業(yè)務(wù)27x13PE。
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