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結(jié)論與建議
    公司募投彩色碳粉項(xiàng)目即將達(dá)產(chǎn)銷售，可為公司貢獻(xiàn)豐厚利潤。彩色聚合碳粉具有較高的技術(shù)門檻，公司作為內(nèi)資企業(yè)中唯一有能力生產(chǎn)彩色聚合碳粉的企業(yè)，將與少數(shù)幾家外資品牌分享彩粉市場的高毛利。目前彩色碳粉項(xiàng)目已經(jīng)開始生產(chǎn)調(diào)試，產(chǎn)品質(zhì)量反映良好，與外資品牌相比享有一定成本優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)公司明年釋放產(chǎn)能后將逐步實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售。
    初步判斷公司2013 年可實(shí)現(xiàn)銷售600 噸，按照30 萬元/噸售價(jià)，可實(shí)現(xiàn)2013 年凈利潤翻一番。預(yù)計(jì)2012～2014 年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤0.64 億元、1.25億元、1.87 億元，EPS 為0.47 元、0.92 元、1.37 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)12～14年P(guān)E 分別為56.7 倍、29.3 倍、19.6 倍。考慮到業(yè)績成長具有較大的確定性，且行業(yè)發(fā)展前景向好，首次給予“買入”的投資建議。
     主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，電荷調(diào)節(jié)劑保持高毛利。公司當(dāng)前主營電荷調(diào)節(jié)劑、商業(yè)噴碼噴墨和顯色劑，主要產(chǎn)品銷量和價(jià)格穩(wěn)定增長，其中電荷調(diào)節(jié)劑是公司當(dāng)前最重要的產(chǎn)品，利潤貢獻(xiàn)接近八成。2011年電荷調(diào)節(jié)劑技術(shù)改造完成后，公司已成為全球產(chǎn)量居前、品種齊全、研發(fā)生產(chǎn)評價(jià)體系最完備的電荷調(diào)節(jié)劑生產(chǎn)制造商，為該產(chǎn)品未來在市場上穩(wěn)步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
     募投彩色碳粉項(xiàng)目進(jìn)展順利，2013年產(chǎn)能釋放帶來利潤翻倍。公司彩色碳粉項(xiàng)目已進(jìn)入了生產(chǎn)調(diào)試階段，預(yù)計(jì)今明兩年將逐步釋放產(chǎn)能，達(dá)到或超過2000噸的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。目前全球范圍彩粉市場容量約為6萬噸，其中相容市場占比10%左右。我們看好公司彩色碳粉在相容市場的突破，初步預(yù)計(jì)2013～2015年分別可實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售量600噸、1000噸和1300噸；按照每噸可貢獻(xiàn)凈利潤10萬元計(jì)算，可增厚公司13～15年業(yè)績0.6億元、1億元和1.3億元。
     彩粉需求向好，長期增長前景無憂。三菱彩色碳粉銷售量在2009年尚不到1000噸，2011年即達(dá)到2000噸左右的銷售規(guī)模，印證了彩粉的快速發(fā)展。從行業(yè)發(fā)展來看，彩色碳粉搶占單色碳粉市場，使用比重逐年提升趨勢明顯，2005年彩粉比重僅為12.8%，2011年達(dá)到25%左右。預(yù)計(jì)隨著彩色列印機(jī)價(jià)格的下降，彩色碳粉將繼續(xù)迎來較快的需求增長。目前在全球范圍內(nèi)，除主要列印機(jī)機(jī)器廠商外，公司最主要的競爭對手只有一家日本三菱；公司與三菱相比具備一定的成本優(yōu)勢，成長前景十分看好。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：市場開拓不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格下降