>> 光大證券-鼎龍股份(300054)彩色碳粉再造價值,稀缺品種易獲溢價-120919
| 上傳日期： |
2012/9/20 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
程磊，張力揚(yáng)，王席鑫 |
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◆護(hù)城河：彩色碳粉突破技術(shù)壟斷，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈最有利位臵
公司彩色碳粉所處的產(chǎn)業(yè)鏈為：化學(xué)原料——（兼容）彩色碳粉——（兼容）硒鼓——激光彩色打印機(jī)，其中彩色碳粉是產(chǎn)業(yè)鏈中壁壘和附加值最高的。彩色碳粉工藝又分物理法和化學(xué)法兩種，目前兼容粉市場上物理法占比約80%，未來物理法因新式打印機(jī)不支持、成本高，將被化學(xué)法逐步淘汰，化學(xué)法碳粉將是產(chǎn)業(yè)鏈最有價值的一環(huán)。目前該技術(shù)被少數(shù)日本企業(yè)壟斷，其中僅三菱化學(xué)做兼容粉市場。
公司經(jīng)過多年的研發(fā)已打破日本企業(yè)在化學(xué)法彩色碳粉的技術(shù)壟斷，100 噸試驗(yàn)線產(chǎn)品經(jīng)國內(nèi)外大客戶試用已獲得認(rèn)可。目前工業(yè)化線為1200-1500 噸（未來可擴(kuò)至2800 噸），單線放大倍數(shù)為原來的4 倍，技術(shù)放大風(fēng)險小，順利投產(chǎn)已無懸念。
◆收入和利潤分析框架：碳粉銷量是公司新增利潤的最大變量彩色碳粉是公司未來新增利潤的主要來源，其定價將參考三菱化學(xué)的產(chǎn)品價格，比它低20%~30%。目前三菱粉價格約35 萬元/噸，預(yù)計(jì)公司的碳粉含稅價格25~28 萬元/噸?？紤]到行業(yè)的壟斷競爭格局及公司成本情況，預(yù)計(jì)公司碳粉的毛利率約60%，噸凈利約10 萬元，故影響公司利潤最大的變量是銷量。
目前全球彩色碳粉需求在5 萬噸，需求年增速約10%，其中原裝廠商的原裝粉占80%，兼容廠商的兼容粉占20%，由于兼容粉性價比優(yōu)勢明顯，兼容廠商增速在15%以上。公司潛在的市場是兼容粉市場，對應(yīng)約1 萬噸，并在不斷增長中。公司化學(xué)法碳粉性價比優(yōu)勢明顯，與三菱化學(xué)相比，技術(shù)和成本優(yōu)勢明顯，而物理法碳粉又將被淘汰，長期看公司有望占據(jù)50%以上的市場份額。預(yù)計(jì)公司未來3~4 年的市場占比達(dá)到約20%，對應(yīng)約2200 噸的兼容粉。利潤預(yù)測情況如下：
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