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投資要點(diǎn)
    公司是裘皮服飾行業(yè)龍頭
    公司是國內(nèi)規(guī)模最大、加工層次最深、產(chǎn)業(yè)鏈條最長的裘皮制造企業(yè)，在裘皮服飾制造行業(yè)處于絕對的龍頭地位。目前，公司正處于加工制造向品牌運(yùn)營轉(zhuǎn)型、出口向內(nèi)銷轉(zhuǎn)型過程中，裘皮服飾作為核心產(chǎn)品，OBM 業(yè)務(wù)逐年上升，占比近60%，進(jìn)而帶動(dòng)了盈利能力的改善，業(yè)務(wù)優(yōu)化和拓展仍有較大空間。
    行業(yè)成長空間大，集中度待提升
    裘皮服飾因其固有的輕薄保暖屬性成為俄羅斯及周邊地區(qū)的傳統(tǒng)必需品，又因其“軟黃金”的高價(jià)值稀缺性使其消費(fèi)具有奢侈品消費(fèi)屬性。全球裘皮服飾消費(fèi)平穩(wěn)保持在7%左右的增長，俄羅斯是目前最大的裘皮消費(fèi)國；而我國則以每年近20%的速度增長，裘皮消費(fèi)在我國空間巨大。但目前裘皮行業(yè)集中度較低，公司服裝產(chǎn)值和出口占比不到行業(yè)的1%和4%，集中度提升空間大。與國際一線品牌的長期合作，設(shè)計(jì)和品質(zhì)具有領(lǐng)先優(yōu)勢，品牌拓展和“公司-農(nóng)戶-基地“的采購優(yōu)勢使得公司具有較強(qiáng)的競爭力。
    上、下游延伸提升競爭力，拓展盈利空間
    經(jīng)過多年的開拓，出口業(yè)績進(jìn)入平穩(wěn)增長期，2012 年重點(diǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈上下兩端延伸，鞏固公司行業(yè)地位，并帶來新的看點(diǎn)。原皮市場二期的投建預(yù)計(jì)于2013 年下半年投入使用，不僅帶來了新的盈利增長點(diǎn)，更有利于上游原料的掌控，推行華斯標(biāo)準(zhǔn)，提升影響力，利在長遠(yuǎn)。今年重點(diǎn)向下游國內(nèi)品牌拓展，預(yù)計(jì)新開店在8 家左右；募投項(xiàng)目明年的投產(chǎn)也將為業(yè)績增長打開空間。
    長期看好公司轉(zhuǎn)型，給予“推薦”評級
    作為裘皮行業(yè)龍頭，在轉(zhuǎn)型升級過程中不乏亮點(diǎn)。出口業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，上游原皮交易市場逐漸帶來新的盈利增長點(diǎn)，下游內(nèi)銷業(yè)務(wù)取得突破，明年的產(chǎn)能釋放都將保障未來業(yè)績持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)2012 年-2014 年EPS 分別為0.65、0.81 和1.05 元，同比增長分別為18%、25%和30%；結(jié)合當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為20.8、16.6 和12.8 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)、外經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化，拖累業(yè)務(wù)增長。