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投資要點(diǎn)
    三季度業(yè)績(jī)同比下滑明顯。公司發(fā)布2012 年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.60 億元，同比增長(zhǎng)15.90%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.74 億元，同比下降2.11%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.62 元，同比下降2.11%。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.60 億元，同比下降22.35%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.21 元，同比下降22.35%。三季度公司利潤(rùn)同比大幅下滑主要原因可能是產(chǎn)品綜合價(jià)格下降，今年三季度國(guó)內(nèi)黃金， 銻和鎢（ 2011年三項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)占比分別為36%/50%/13%）價(jià)格較上年同比漲跌幅分別-3.8%/-22.4%/-27.5%。
    公司未來(lái)自產(chǎn)礦增長(zhǎng)看點(diǎn)：黃金增量主要來(lái)自甘肅加鑫450 噸/日處理能力擴(kuò)建投產(chǎn)，目前該生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)試運(yùn)行，預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)一年可新增250 公斤自產(chǎn)黃金。銻礦增量看點(diǎn)來(lái)自于安化渣礦，目前進(jìn)行日處理能力自2800 噸到5000 噸的擴(kuò)建，預(yù)計(jì)2-3 年完成，投產(chǎn)后每年將有一定增量。
    看好金銻鎢中長(zhǎng)期價(jià)格?？春媒饍r(jià)的理由主要是全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松此起彼伏，或?yàn)榻鉀Q經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲滯，或?yàn)榻鉀Q債務(wù)危機(jī)難題。在紙幣繼續(xù)泛濫的年代，我們認(rèn)為黃金作為硬通貨，有望繼續(xù)維持高位。銻和鎢均是中國(guó)優(yōu)勢(shì)資源小金屬，2011 年產(chǎn)量占全球分別88.8%和83.3%，儲(chǔ)量占全球52.8%和61.3%。近年來(lái)中國(guó)對(duì)優(yōu)勢(shì)資源小金屬重視度明顯提高，并從一系列政策——生產(chǎn)配額/出口配額/環(huán)保要求/擬開(kāi)展收儲(chǔ)措施等規(guī)范行業(yè)發(fā)展，將有望提高中國(guó)定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年銻鎢價(jià)格震蕩上行仍是主旋律。
    財(cái)務(wù)與估值
    按照2012-14 年國(guó)內(nèi)黃金均價(jià)為350/365/365 元/噸，銻錠均價(jià)分別為8.2/8.8/9.3 萬(wàn)元/噸，鎢精礦分別為13/13.8/14.5 萬(wàn)元/噸，經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2012-14 年EPS 為0.68、0.79、0.83 元，參考可比公司估值水平，給予公司2012 年35 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.80 元。維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌，或漲幅不及預(yù)期；公司產(chǎn)量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期