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業(yè)績增速下降
    2012 年1-9 月，公司收入49.66 億元，同比增24.1%，歸屬母公司凈利1.16億元，同比增45.2%，EPS 為0.42 元。2012 年1、2、3 季度，三項(xiàng)費(fèi)用率基本與去年同期持平，收入增速分別為42.1%、31.1%、9.5%，凈利增速分別為85.1%、104.0%、2.7%，“凈利-扣除投資收益”增速分別為143.0%、184.0%、59.6%，盈利增速總體呈下降趨勢。
    飼料行業(yè)：集中度提升趨勢仍將持續(xù)
    2005 年后，飼料企業(yè)收入規(guī)模、利潤率水平提升：2011 年，飼料行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)3,523 家，單位收入2.3 億元/家，單位收入逐年上升；2011 年飼料行業(yè)稅前利潤率達(dá)到5.2%，呈現(xiàn)明顯上升趨勢。
    種豬行業(yè)：孕育成長股
    隨著我國生豬養(yǎng)殖規(guī)模提升，下游對于優(yōu)質(zhì)GP、GGP 種豬需求總量上升，我們測算，目前我國種豬年外購量在340 萬頭、對應(yīng)金額148 億元、對應(yīng)凈利34億元，在中國種豬大的需求基數(shù)下，隨著我國企業(yè)育種技術(shù)進(jìn)步，種豬行業(yè)將孕育成長股。
    短期：飼料行業(yè)景氣部分回落
    飼料行業(yè)短期面臨上游原材料成本上漲、下游養(yǎng)殖低迷壓力，在三季度出現(xiàn)較明顯的飼料銷量增速下降、單位盈利下降趨勢，我們估算年初至9 月底飼料成本上漲在15%以上，而實(shí)際飼料終端提價(jià)幅度略低。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    飼料行業(yè)在2013 年中期之前都面臨下游養(yǎng)殖行業(yè)盈利低迷壓力；我們對于公司種豬繁育業(yè)務(wù)增長預(yù)測相對樂觀，存在實(shí)際進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；飼料、肉品業(yè)務(wù)存在食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利增長較快，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”
    我們預(yù)測公司12/13/14 年收入分別為82.9、106.9、137.0 億元，歸屬母公司凈利為1.7、2.3、3.3 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.61/0.84/1.18 元，對應(yīng)PE 為21/15/11x，首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。