>> 申銀萬國-華僑城A(000069)預(yù)收款及現(xiàn)金大幅增長,旅游業(yè)務(wù)進(jìn)入擴(kuò)張期-121022
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
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作者： |
竺勁 |
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公司公布3 季報業(yè)績，營業(yè)收入、母公司凈利潤分別為103.4 億元、16.1 億元，同比增長15.5%、6.5%，折合EPS0.22 元。
業(yè)績符合預(yù)期，利潤率企穩(wěn)。公司3 季度業(yè)績增長6.5%，與我們在三季報前瞻中預(yù)計的6%的增長基本一致。公司毛利率和凈利潤率都基本企穩(wěn)，3 季度單季毛利率為51.7%，較年中的54.5%略有下滑，主要系上半年結(jié)算的主要為深圳純水岸及香山里項目，整體毛利率較高，而3 季度交竣項目分布并不集中，我們預(yù)計4 季度伴隨部分深圳純水岸房源、武漢東湖純水岸天樾交竣，公司全年毛利率將維持在52%左右；3 季度公司母公司凈利潤率為15.6%，與上半年持平，主要原因系三項費用率略有下降（從年中20.3%降至20.1%）、曦城項目銷售較好帶來投資凈收益有所提升（從年中的1.9%上升至2.2%）以及少數(shù)股東損益占比略有減少。
預(yù)收款及現(xiàn)金大幅增長，公司財務(wù)狀況明顯改善。公司3 季度較2 季度，預(yù)收款增加了54億元，貨幣資金增加了17 億元，凈資產(chǎn)負(fù)債率也從此前125%降至目前的104%，表明公司的財務(wù)狀況改善明顯且這一改善主要來自較好的房地產(chǎn)銷售，我們預(yù)計公司截至3 季度末簽約銷售額達(dá)到170 億元，已超越去年全年水平，公司全年銷售額有望達(dá)到200 億，有25%的增長。公司年初制定的加快房地產(chǎn)存貨周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略實施有力。
旅游業(yè)務(wù)再入擴(kuò)張期。伴隨財務(wù)狀況改善，公司在10 月連續(xù)簽約深圳大鵬新區(qū)、福州倉山區(qū)綜合旅游項目，為后續(xù)公司旅游業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。同時，控股股東華僑城集團(tuán)單方面對武漢華僑城及上海華僑城增資2.74 億，為兩大歡樂谷持續(xù)開發(fā)獲取配套信貸提供支持。我們認(rèn)為，華僑城的運營能力毋庸置疑，公司擴(kuò)張的核心問題是解決杠桿率過高的問題，未來伴隨公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)快速周轉(zhuǎn)、園區(qū)門票資產(chǎn)證券化的逐步推進(jìn)，我們預(yù)計旅游業(yè)務(wù)的將持續(xù)文件成長。
公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)快速周轉(zhuǎn)，旅游業(yè)務(wù)進(jìn)入擴(kuò)張期，維持“增持”評級。我們預(yù)計公司2012-2014 年EPS 為 0.46/0.59/0.70 元，對應(yīng)市盈率12X/10X/8X。公司RNAV（地產(chǎn)+旅游）為10.9 元，折價幅度大為49%，維持“增持”評級。由于年初公司預(yù)收款較少，盡管房地產(chǎn)銷售大幅增長，2012 年公司業(yè)績能否超預(yù)期將依賴于公司房地產(chǎn)的結(jié)算進(jìn)度。
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