>> 申銀萬國-同有科技(300302)2012年三季報點評：收入與成本時間錯配暫時影響利潤增速，維持“增持“評級-121022
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
大小： |
233KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
龔浩 |
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前三季度經(jīng)營情況符合我們預(yù)期，低于市場預(yù)期。公司公告2012 年三季報，前三季度實現(xiàn)收入1.20 億元（同比下滑27%），高于我們預(yù)測的1.13 億元；實現(xiàn)成本0.77 億元（同比下滑25%），高于我們預(yù)測的0.71 億元；實現(xiàn)營業(yè)利潤0.18 億元（同比下滑46%），高于我們預(yù)測的0.17 億元；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤0.16 億元（同比下滑37%），高于我們預(yù)測的0.15 億元（表1）。年收入占比約60%的政府和軍工業(yè)務(wù)收入很可能在今年計入第四季度，而去年偶然計入第三季度，造成前三季度收入利潤同比大幅下滑，低于市場預(yù)期（市場預(yù)期公司業(yè)務(wù)逐季平穩(wěn)成長）。
收入和成本時間錯配造成單季費用率升高，若收入確認(rèn)正常則費用率恢復(fù)正常。公司前三季度員工總薪酬為1790 萬元，比去年同期的1441 萬元提高24%，擴張并不激進(jìn)。盡管公司第三季度銷售和管理費用率分別為13%和19%，高于去年同期4%和7%，但主要原因是收入和成本的時間錯配。第三季度的銷售費用和管理費用分別同比增長23%和21%。若全年銷售收入增長超過23%，則今年的費用率沒有提高。
應(yīng)收款項和存貨預(yù)示經(jīng)營質(zhì)量改善。公司前三季度收入為1.20 億元，應(yīng)收賬款增加0.11 億元，占收入比重小于10%。公司前三季度存貨僅增加0.04 億元，其它應(yīng)收款下降0.03 億元，也預(yù)示經(jīng)營質(zhì)量的改善。
樂觀/中性/悲觀情況下，我們分別預(yù)計公司今年收入增長27%/15%/0%，考慮到存款利息和毛利率上浮，對應(yīng)的今年凈利潤分別為0.59 億/0.39 億/0.23億， 今年EPS 分別為0.99 元/0.65 元/0.23 元。由于政府和軍工收入確認(rèn)很可能在第四季度，我們更傾向于樂觀的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014 凈利潤分別為0.59、0.81 與1.08 億元,對應(yīng)CAGR 為37.7%。相應(yīng)的，2012-2014 年全面攤薄EPS 分別為0.99、1.35 與1.80 元。目前股價對應(yīng)22.7 倍今年P(guān)E，尚未反映存儲廠商估值溢價，維持“增持”評級。
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