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 事 項  
     包鋼稀土發(fā)布2012 年三季報：公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.7 億元，同比減少52.2%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.2 億元，同比下降89.6%；實現(xiàn)每股收益0.05 元，低于預期。  主要觀點  
     1.三季度公司產(chǎn)品毛利率遭遇營業(yè)收入同比大幅下滑和營業(yè)成本同比大幅增加的雙重擠壓。三季度公司營業(yè)收入同比大幅下滑主要因稀土產(chǎn)品價格與銷量同比大幅減少，三季度國內(nèi)輕稀土氧化鑭、氧化鈰、氧化鐠和氧化釹價格同比分別下滑了54%、58%、59%和68%，環(huán)比分別下跌了14%、17%、21%和21%，中重稀土氧化釤、氧化銪、氧化鋱、氧化鏑、氧化釔價格同比分別下滑了54%、72%、70%、67%和66%，環(huán)比分別下跌了27%、21%、13%、18%和15%，而受國內(nèi)需求和稀土出口低迷影響，公司三季度銷量大幅減少是導致業(yè)績低于預期的主因。三季度公司營業(yè)成本大幅增加了104%，因銷售產(chǎn)品主要是成本較高的中重稀土和磁性材料，而去年同期則以低成本的輕稀土為主。  2.公司二、三季度業(yè)績較一季度大幅下滑最主要原因是國家收儲未能持續(xù)貢獻利潤。雖然二、三季度稀土氧化物均價要低于一季度，但不至于導致利潤出現(xiàn)如此大幅的顯著下滑。我們認為，其主要原因是支撐一季度公司業(yè)績大幅超預期增長的國家收儲因素未能在二、三季度持續(xù)大幅貢獻利潤。國家收儲時間、規(guī)模和價格本身存在很大的不確定性。  3.中長期來看，不同單一稀土氧化物價格走勢將出現(xiàn)分化，其中鑭鈰氧化物價格未來走勢的相對弱勢會拖累公司業(yè)績。隨著12-13 年國外礦山產(chǎn)能逐步開始釋放，以及15-16 年國外產(chǎn)能釋放高峰期的到來，全球鑭鈰稀土氧化物的供給過剩將不斷加大，價格相對其它元素氧化物價格的弱勢將逐步顯現(xiàn)。我們以2011 年國內(nèi)稀土氧化物均價計算的公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)顯示：鑭、鈰氧化物產(chǎn)量占稀土氧化物總產(chǎn)量的75%，收入占稀土氧化物總收入的近30%，因此，鑭鈰氧化物價格未來走勢的相對弱勢會拖累公司的整體業(yè)績。  4.維持"中性"評級。下調(diào)公司12-14 年EPS 分別至0.73/0.77/0.81 元，目前股價對應PE 分別為46/44/41 倍。鑒于上半年公司股價的大幅上漲已經(jīng)透支了可能出現(xiàn)的政策利好以及政策利好帶動稀土價格大幅反彈的預期，我們維持對公司的"中性"評級。