>> 安信證券-燕京啤酒(000729)旺季不旺,增長乏力-121022
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-B（下調） |
作者： |
李鐵，徐昊 |
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無限制-登錄即可下載 |
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報告摘要：
三季度持續(xù)低迷，但符合預期：2012 年前三個季度，公司共銷售啤酒466.4 萬千升（含托管企業(yè)），同比增長0.77%，低于行業(yè)增速和公司上半年增速。實現(xiàn)營業(yè)收入112.17億元，同比增長8.13%；公司實現(xiàn)凈利潤8.06億元，同比增長2.83%，每股收益0.32元，基本符合預期。三季度作為啤酒銷售旺季，公司的銷售業(yè)績未見顯著提升，主要是經濟低迷、市場競爭激烈以及氣溫偏低等因素造成的，符合我們中期時的判斷。
啤酒行業(yè)增長乏力，公司增速有限：在低迷的國內外經濟環(huán)境下，我國啤酒行業(yè)2012年1-9月整體增長乏力，公司的銷量增速也非常有限，同比僅增長0.77%。
考慮到上半年2.57%的增速，第三季度的銷量為負增長。由于今年行業(yè)的消費旺季7、8月份南北方雨水普遍偏多，經濟亦未見明顯好轉，走勢向下的啤酒大麥價格因美國大旱而轉頭向上，加之我們判斷今年四季度行業(yè)的消費環(huán)境也不樂觀，公司走出獨立行情的幾率較小。
品牌集中度提升，優(yōu)勢市場面臨挑戰(zhàn)：“燕京”、“漓泉”、“惠泉”、“雪鹿”四大主力品牌共銷售417萬千升，占公司總銷量的90%，其中，“燕京”牌啤酒銷量307.4萬千升，增長了2.47%，占總銷量的66%。公司的新興市場-四川、新疆分別銷售13.54%和12.89萬千升，增長了9.92%和17.07%。進步最快的昆明燕京實現(xiàn)14.38萬千升的銷量，同比增長66.38%。然而，由于龍頭公司競爭更加激烈，公司的一些優(yōu)勢地區(qū)正在遭遇競爭對手的嚴峻挑戰(zhàn)，如控股子公司惠泉啤酒前三季度的銷售額下降了20%。
維持盈利預測和投資評級：根據(jù)公司“十二五”發(fā)展規(guī)劃，到2015年公司啤酒的產銷量將達到并超過800萬千升，要求年復合增長率超過10%，公司繼續(xù)推進“1+3”品牌戰(zhàn)略的基礎上結合“積極而穩(wěn)妥的低成本擴張戰(zhàn)略”。我們預計公司2012-2014年的銷售額分別為137、154和174億元，維持每股收益至0.38、0.42和0.48元，對應PE分別為16、14、13倍?？紤]到公司的行業(yè)龍頭地位和品牌知名度給予公司2013年18XPE ,6個月的目標價為7.60元，給予增持-B的投資評級。
風險提示：啤酒行業(yè)
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