>> 日信證券-燕京啤酒(000729)公開(kāi)增發(fā)方案點(diǎn)評(píng)：奮起直追,志在長(zhǎng)遠(yuǎn)-120912
| 上傳日期： |
2012/9/13 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
趙越 |
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事件
燕京啤酒近日公布了公開(kāi)增發(fā)股票方案，擬發(fā)行不超過(guò)5.2 億股，募集資金總額不超過(guò)26.20 億元，募資資金全部用于四川、新疆、廣東等地子公司的啤酒及包裝等產(chǎn)能擴(kuò)張，共11 個(gè)項(xiàng)目。方案將于9 月27 日股東大會(huì)審議，通過(guò)后尚需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。
點(diǎn)評(píng)
收購(gòu)金威失敗后公司啟動(dòng)自建方案，擴(kuò)充產(chǎn)能近100 萬(wàn)千升公司已放棄收購(gòu)金威。今年2 月金威宣布出售旗下啤酒類(lèi)資產(chǎn)，產(chǎn)能約120 萬(wàn)噸，作價(jià)約50 億元，燕啤一直積極參與收購(gòu)，后因價(jià)格問(wèn)題懸而未決。9 月初金威宣布燕京已放棄收購(gòu)。
燕啤啟動(dòng)募資自建方案符合年初計(jì)劃。此次總投資29.69 億元擴(kuò)產(chǎn)，其中22.13 億元用于啤酒產(chǎn)能項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年新增啤酒產(chǎn)能近100 萬(wàn)千升，剩余7.56 億元用于啤酒瓶和標(biāo)簽等包裝產(chǎn)能。
若增發(fā)順利，大部分項(xiàng)目將于1-2 年內(nèi)投產(chǎn)，投產(chǎn)后燕啤總產(chǎn)能將達(dá)到800 萬(wàn)千升左右，縮小與雪花和青啤的差距，也為公司2015 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量800 萬(wàn)千升的目標(biāo)打下了基礎(chǔ)。
燕啤新一輪的產(chǎn)能建設(shè)主要集中于四川、新疆、廣東、江西、湖南、云南等新興市場(chǎng)，擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)區(qū)域公司本輪投資近100 萬(wàn)千升產(chǎn)能中，四川燕京新增15 萬(wàn)千升，新疆20 萬(wàn)千升，廣東改建9 萬(wàn)千升，江西贛州10 萬(wàn)千升，湖南衡陽(yáng)10 萬(wàn)千升，云南昆明5 萬(wàn)千升，新興區(qū)域占到約60%。
燕啤在這些區(qū)域發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，急需擴(kuò)充產(chǎn)能以鞏固并搶占更多市場(chǎng)份額，計(jì)劃逐步建設(shè)成公司的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。
四川：省內(nèi)啤酒容量超過(guò)200 萬(wàn)千升。燕啤以南充市為根據(jù)地，重點(diǎn)發(fā)展四川東北部區(qū)域，并逐步拓展成都和重慶等地。2009 年進(jìn)入，首年銷(xiāo)量過(guò)6 萬(wàn)千升；2011 年四川燕京銷(xiāo)售過(guò)14 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)39.53%。
新疆：區(qū)內(nèi)啤酒容量約70 萬(wàn)千升。燕啤以石河子市為根據(jù)地，重點(diǎn)發(fā)展北疆市場(chǎng)；此次在阿拉爾新建10 萬(wàn)千升產(chǎn)能將覆蓋南疆市場(chǎng)。新疆公司2009 年銷(xiāo)量2.94 萬(wàn)千升，2011 年已達(dá)到13 萬(wàn)千升，今年上半年8 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)28.04%。
廣東：省內(nèi)容量近500 萬(wàn)千升，公司市占率居第五。燕京廣東2011年銷(xiāo)量已達(dá)43 萬(wàn)千升，收入9.44 億元，凈利潤(rùn)1.00 億元，效益居子公司第三。本次將9 萬(wàn)千升瓶裝啤酒產(chǎn)能技改為易拉罐啤酒，擴(kuò)充高端產(chǎn)品，優(yōu)化生產(chǎn)布局。
湖南：省內(nèi)容量已超過(guò)125 萬(wàn)千升，潛力大。燕啤以衡陽(yáng)為根據(jù)地，當(dāng)?shù)卣加新蔬_(dá)80%，整體銷(xiāo)量近20 萬(wàn)千升，已接近產(chǎn)能極限。
云南：容量超過(guò)100 萬(wàn)千升。燕啤昆明2010 年成立，2011 年投產(chǎn)就實(shí)現(xiàn)10 萬(wàn)千升銷(xiāo)量，今年上半年已銷(xiāo)售9 萬(wàn)千升，增長(zhǎng)180%。
今年以來(lái)公司發(fā)展放緩，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為平淡
銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶?0%以?xún)?nèi)。公司上半年共銷(xiāo)售啤酒279 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.57%，低于行業(yè)銷(xiāo)量4.53%的增速。上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入67.66 億元，增長(zhǎng)9.31%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.51 億元，增長(zhǎng)2.70%。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，啤酒競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，行業(yè)銷(xiāo)量增長(zhǎng)疲軟，1-7月行業(yè)啤酒產(chǎn)量增長(zhǎng)4.05%，預(yù)計(jì)全年在5%左右，增速創(chuàng)多年新低。
在沒(méi)有并購(gòu)等外延式擴(kuò)張情形下，燕啤今年發(fā)展預(yù)計(jì)將放緩。
我們預(yù)計(jì)燕京啤酒2012-2014 年業(yè)績(jī)分別為0.347 元、0.425 元、0.488 元，仍給予“推薦”評(píng)級(jí)
由于增發(fā)價(jià)格、發(fā)行股票數(shù)仍有較大不確定性，現(xiàn)方案尚需股東大會(huì)、證監(jiān)會(huì)的審核，若一切順利預(yù)計(jì)有望明年上半年完成。暫不考慮增發(fā)情形，假設(shè)公司啤酒未來(lái)三年銷(xiāo)量增速分別為5%、10%、10%，則我們預(yù)計(jì)燕啤2012-2014 年業(yè)績(jī)分別為0.347 元、0.425 元、0.488 元，目前PE 分別為17.07 倍、13.95 倍、12.15 倍，估值有一定的吸引能力。
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