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    事項(xiàng)：燕京啤酒發(fā)布了2012 年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.7 億元，同比增長(zhǎng)9.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)4.51 億元，同比增長(zhǎng)2.70%；基本每股收益為0.18 元，每股凈資產(chǎn)為3.80 元。
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    公司業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期，收入增長(zhǎng)由銷量增加和均價(jià)提升共同驅(qū)動(dòng)：1H銷量為279 萬(wàn)千升，同比增2.6%，Q2 單季銷量為173 萬(wàn)千升，同比增4.2%；上半年公司中高檔啤酒銷量同比增速達(dá)13%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銷售均價(jià)同比提升約6%。
    預(yù)計(jì) 2H 銷量增速將逐步回升
    2012 年1-6 月，我國(guó)啤酒行業(yè)累計(jì)銷量增長(zhǎng)4.85%，公司銷量增速略低于行業(yè)平均水平，市占率為11.6%，基本持平。去年一季度行業(yè)整體的提價(jià)行為以及今年上半年天氣因素導(dǎo)致的消費(fèi)旺季延后是1H12 啤酒行業(yè)銷量增速較低的主要原因，預(yù)計(jì)2H12 行業(yè)銷量增速會(huì)逐步回升；下半年旺季公司會(huì)加大營(yíng)銷投入，預(yù)計(jì)全年市占率為12%左右。分區(qū)域來(lái)看，公司本部北京市場(chǎng)上半年銷量增速僅為3%，而廣西市場(chǎng)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，增速達(dá)14%，四川和新疆等新興市場(chǎng)也均實(shí)現(xiàn)了10%以上的量增，廣西地區(qū)依然是公司未來(lái)增長(zhǎng)的主要區(qū)域。
    下半年毛利率穩(wěn)中趨升
    公司1H的毛利率為41.4%，同比下降0.5%；Q2單季為45.7%，同比下降1.6%。
    大麥價(jià)格上漲對(duì)于公司毛利的影響在去年下半年開始體現(xiàn)，所以1H11 是公司毛利率的高點(diǎn)。隨著新產(chǎn)季供求關(guān)系的改善，2012 年初以來(lái)進(jìn)口大麥價(jià)格跌幅已經(jīng)超過(guò)10%，預(yù)計(jì)未來(lái)大麥價(jià)格將逐步趨于穩(wěn)定。我們估計(jì)，大麥價(jià)格的下降從Q2 開始傳導(dǎo)至公司的成本，預(yù)計(jì)2H12 毛利率有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)燕京未來(lái)三年?duì)I收 CAGR 為13%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為19%，2012-2014 年EPS 分別為0.40、0.46 和0.54 元，同比分別增25%、16%和17%；最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為17、14 和12 倍。啤酒行業(yè)的整合仍在繼續(xù)，集中度提升將增強(qiáng)龍頭企業(yè)的議價(jià)能力，行業(yè)利潤(rùn)率有望持續(xù)提升；而公司作為我國(guó)啤酒行業(yè)第一梯隊(duì)的巨頭，未來(lái)仍有廣闊的成長(zhǎng)空間，維持“推薦”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下行對(duì)于啤酒需求產(chǎn)生不利影響。