>> 平安證券-燕京啤酒(000729)銷售增速逐步恢復(fù)-120709
| 上傳日期： |
2012/7/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
文獻(xiàn)，湯瑋亮，丁蕓潔 |
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此報告為加密報告 |
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銷售增速逐步恢復(fù)，預(yù)計全年增長10%。公司1-5 月份的銷量增長并不明顯，但是隨著啤酒消費旺季的到來，6 月份的銷量增速有所恢復(fù)，預(yù)計上半年銷量整體增速在6%左右；考慮到天氣因素導(dǎo)致的旺季延后，預(yù)計下半年增速高于上半年，全年的銷量增長為10%左右。公司的目標(biāo)是在2015 年之前，保持銷量年均10%左右的增長，爭取在十二五末成為全球排名前六的啤酒企業(yè)，國內(nèi)啤酒行業(yè)第一集團(tuán)軍的代表人物。
大麥成本維持在較低水平，銷售費用率保持穩(wěn)定。大麥在總成本中的占比為20%左右。一般來說，公司每年會在三季度和四季度集中采購大麥兩次左右，目前庫存大麥的采購成本在300 美元/噸左右。由于去年年底的采購價格已經(jīng)很低了，不超過300 美元/噸，所以近期大麥價格的下行對于公司成本的影響并不大。盡管今年是體育大年，但公司的銷售費用率仍會維持在往年正常水平，只是投入結(jié)構(gòu)會有所調(diào)整，適當(dāng)偏重于體育營銷。
九龍齋虧損有望大幅減少，惠泉改善仍需時間。經(jīng)過經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整之后，公司旗下全資飲料子公司九龍齋2012 年的業(yè)績將會大幅改善，預(yù)計全年虧損不超過4000萬。另外，公司年初抽調(diào)了漓泉的業(yè)務(wù)骨干去惠泉任職，但是由于團(tuán)隊適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌鲂枰獣r間，目前看來效果并不明顯，預(yù)計2012 年惠泉的經(jīng)營狀況仍難有實質(zhì)性的改變。
維持“推薦”評級。預(yù)計燕京未來三年營收CAGR 為13%，凈利潤CAGR 為19%，2012-2014 年EPS 分別為0.40、0.46 和0.54 元，同比分別增25%、16%和17%；最新收盤價對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為17、15 和13 倍。啤酒行業(yè)的整合仍在繼續(xù)，集中度提升將增強龍頭企業(yè)的議價能力，行業(yè)利潤率有望持續(xù)提升；而公司作為我國啤酒行業(yè)第一梯隊的巨頭，未來仍有廣闊的成長空間，維持“推薦”的評級。
風(fēng)險提示。天氣等不可控因素導(dǎo)致新產(chǎn)季大麥產(chǎn)量低于預(yù)期。
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