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    投資要點(diǎn) 
    事項(xiàng)：燕京啤酒發(fā)布了 2012 年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 26.13億元， 同比增長(zhǎng)1.2%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)0.38億元， 同比增長(zhǎng)1.6%；基本每股收益為0.03元，每股凈資產(chǎn)為7.45元。  
    Q1 增速較低在預(yù)期之中 
    公司一季度的低利潤(rùn)低增速符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期，主要原因是：1、盡管公司市占率小幅提升至11.8%， 但是氣候因素導(dǎo)致我國啤酒行業(yè)2012年一季度整體產(chǎn)量出現(xiàn)下滑；2、一季度是啤酒消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，且回顧公司往年業(yè)績(jī)，一季度通常都是收入和利潤(rùn)率的最低點(diǎn)，季節(jié)性特征明顯。  
    天氣因素導(dǎo)致 2012 啤酒消費(fèi)旺季延后 
    公司一季度的銷量為 106 萬千升，同比基本持平。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度年我國啤酒行業(yè)總產(chǎn)量為 899 萬千升，同比小幅下降 2%。氣候因素是主要原因：2012年是農(nóng)歷閏四月，所以天氣轉(zhuǎn)暖比往年更晚，啤酒消費(fèi)旺季有所延后。我們判斷，全年來看啤酒行業(yè)整體銷量仍有望實(shí)現(xiàn)5%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，季度增速將會(huì)表現(xiàn)出前高后低的特征。而公司憑借品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，將會(huì)享受內(nèi)生自然增長(zhǎng)和外延并購擴(kuò)張的雙重驅(qū)動(dòng)，全年產(chǎn)量增速將高于行業(yè)，市占率有望進(jìn)一步提升至13%左右。  
    利潤(rùn)率有望逐季回升 
    報(bào)告期內(nèi)，公司的凈利潤(rùn)率僅為1.9%，但與往年同期水平基本持平。分析公司歷年季度業(yè)績(jī)， Q1的毛利率通常都大幅低于其它季度， 具有明顯的季節(jié)性特征。我們判斷未來公司利潤(rùn)率將會(huì)逐季度回升，主要驅(qū)動(dòng)因素為：1、大麥價(jià)格的回落開始傳導(dǎo)至產(chǎn)品成本上，毛利率將會(huì)穩(wěn)步回升；2、隨著銷售人員大幅加薪及社保一次性投入等因素的消除，銷售費(fèi)用率的上漲將會(huì)趨緩；3、隨著可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的完成，財(cái)務(wù)費(fèi)用率將會(huì)有所下降。 
    維持“推薦”評(píng)級(jí) 
    我們預(yù)計(jì)未來三年公司營收 CAGR 為 12.9%，凈利潤(rùn) CAGR 為 19.2%?？紤]可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的攤薄效應(yīng)，預(yù)計(jì) 12-14 年 EPS 分別為 0.80、0.93 和 1.08 元，同比分別增 25%、16%和 17%；最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài) PE 分別為 19、17 和14倍，維持“推薦”的評(píng)級(jí)。