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中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績略低預(yù)期 期待市場整合效果
    2012年上半年每股盈利0.18元，同比增長2.7%
    公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤4.5億元，同比增長2.7%，略低于我們預(yù)期，其中1）二季度收入同比增速15%，銷量和平均噸價(jià)分別同比提高4%和10%；2）啤酒毛利率同比下降0.76個(gè)百分點(diǎn)至42.5%；3）費(fèi)用率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至20%，我們認(rèn)為主要由飲料業(yè)務(wù)投入減少所致。每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.48元。
    優(yōu)勢市場表現(xiàn)有分化，預(yù)計(jì)下半年會(huì)繼續(xù)加大費(fèi)用投入
    公司上半年銷量279萬千升，受經(jīng)濟(jì)增速下滑以及天氣影響，同比僅增長3%，且市場表現(xiàn)有分化，其中：1）北京和廣西兩大龍頭市場地位穩(wěn)固，尤其廣西市場銷量同比增速達(dá)14%；2）新興市場增長勢頭不錯(cuò)，如四川和新疆市場分別同比增長10%和28%；3）然而，我們認(rèn)為其他優(yōu)勢市場增速在放緩，如福建、廣東等地區(qū)仍處于加速整合階段，競爭壓力較大。我們預(yù)計(jì)公司下半年會(huì)繼續(xù)加大費(fèi)用投入以爭奪份額，整合效果可期。
    下調(diào)2012/13/14年盈利預(yù)測
    雖然公司的噸價(jià)不斷提升，但我們認(rèn)為市場整合加速帶來的高費(fèi)用投入短期難以降低，故下調(diào)12/13/14年盈利預(yù)測從0.40/0.48/0.56元至0.38/0.45/0.53元。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)至9.0元
    我們調(diào)整12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至9.0元并維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC為8.9%）。股價(jià)催化劑是三季度銷量增長超預(yù)期以及收購有進(jìn)一步進(jìn)展