>> 安信證券-燕京啤酒(000729)2012年中報點評：增速放緩,業(yè)績符合預(yù)期-120810
| 上傳日期： |
2012/8/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
李鐵，徐昊 |
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報告摘要：
略超行業(yè)增速，業(yè)績符合預(yù)期：2012 年1-6月，公司共生產(chǎn)銷售啤酒279 萬千升（含托管企業(yè)），略超行業(yè)增速。實現(xiàn)營業(yè)收入67.66億元，同比增長9.31%；公司實現(xiàn)凈利潤4.51億元，同比增長2.7%，每股收益0.18元，同比增長6.12%，基本符合預(yù)期。我們注意到：上半年公司銷售和管理費用率同比分別下降了1.52%和1.13%，但毛利率也下降了約1個百分點。
啤酒行業(yè)增長乏力，公司增速有限：在低迷的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下，我國啤酒行業(yè)2012年上半年整體增長乏力，僅為1.61%。公司的銷量增速也非常有限，同比僅增長2.57%。由于今年行業(yè)的消費旺季7、8月份南北方雨水普遍偏多，經(jīng)濟亦未見明顯好轉(zhuǎn)，走勢向下的啤酒大麥價格因美國大旱而轉(zhuǎn)頭向上，加之我們判斷今年下半年行業(yè)的消費環(huán)境也不樂觀，公司走出獨立行情的幾率較小。
廣西市場表現(xiàn)靚麗，北京結(jié)構(gòu)升級：根據(jù)地-北京市場上半年由于受低溫天氣影響，實現(xiàn)銷售64萬千升，但增長僅3.2%,由于受益于結(jié)構(gòu)升級，中高檔啤酒銷量增長13%，使收入增速達到8.81%。公司另一傳統(tǒng)優(yōu)勢市場-廣西銷售55萬千升，增速達到14%，貢獻凈利潤2.52億元。公司的新興市場-四川、新疆分別銷售8.6和8萬千升，增長了10.23%和28.04%。重點新興市場-廣東的銷量增長有限，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較高，貢獻凈利潤0.77億元。然而，由于龍頭公司競爭更加激烈，公司的一些優(yōu)勢地區(qū)正在遭遇競爭對手的嚴峻挑戰(zhàn)，公司的資金壓力也較大。
盈利預(yù)測和投資評級：根據(jù)公司“十二五”發(fā)展規(guī)劃，到2015年公司啤酒的產(chǎn)銷量將達到并超過800萬千升，年復(fù)合增長率超過10%，公司在繼續(xù)推進“1+3”品牌戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上結(jié)合“積極而穩(wěn)妥的低成本擴張戰(zhàn)略”。我們預(yù)計公司2012-2014年的銷售額分別為137、154和174億元，維持每股收益至0.38、0.42和0.48元，對應(yīng)PE分別為18、16、14倍。給予公司2012年20倍PE ,3個月的目標價為7.60元，維持增持-A的投資評級。
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