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投資要點(diǎn)：
    2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入67.66 億元，同比增長9.31%；營業(yè)利潤6.19 億元，同比增長1.95%；利潤總額6.48 億元，同比增加2.21%；歸屬于上市公司股東凈利潤4.51 億元，同比增長2.7%；每股收益為0.1806 元，業(yè)績增速低于我們之前的預(yù)期。
    行業(yè)增速放緩，公司增速低于行業(yè)
    受經(jīng)濟(jì)下行影響，今年上半年整個啤酒行業(yè)產(chǎn)量增速僅為3.58%，顯著低于去年同期11.4%的同比增速。受行業(yè)景氣度下滑以及行業(yè)競爭加劇，上半年公司實(shí)現(xiàn)銷量279 萬千升（含托管企業(yè)），同比增長2.57%，顯著低于去年全年10.75%的增速，亦低于上半年行業(yè)銷量3.58%的增速。
    噸酒售價(jià)繼續(xù)提高，但毛利率仍然下滑
    上半年公司啤酒收入為63.64 億元，同比增長10.94%，據(jù)此計(jì)算公司啤酒噸售價(jià)提高8.16%，幅度高于去年全年水，仍然保持了收入增速高于銷量增速的良好態(tài)勢。但是公司毛利率出現(xiàn)下滑，從去年同期的41.9%下滑至今年的41.37%，價(jià)格提升的同時毛利率出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為一是大麥成本比去年同期有所上漲（去年使用2010 年下半年收購大麥，而今年使用的是2011 年下半年收購大麥），另外一線人工上漲導(dǎo)致成本的上漲。
    二季度單季收入增速環(huán)比提升，盈利能力反而下降
    二季度單季公司收入增速為15.10%，顯著高于一季度1.21%的增速，但是營業(yè)利潤和凈利潤同比增速分別僅為1.64%和3.21%，顯著低于一季度4.29%和9.58%的增速。主要是由于毛利率同比去年二季度單季下滑了1.55個百分點(diǎn)。同時，由于管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升的緣故，整個期間費(fèi)用率同比上漲了0.59 個百分點(diǎn)。
    公司增速低于之前預(yù)期，維持推薦評級
    公司增速低于預(yù)期，尤其是進(jìn)入夏季后半段雨水天氣增多更加抑制啤酒需求，對三季度業(yè)績也不能過分樂觀；成本方面只能說是基本穩(wěn)定，等到三季度末、四季度初由于同比基數(shù)的抬升，毛利率可能會有所回升。預(yù)計(jì)2012 年和2013年每股收益分別為0.36 元和0.42 元，目前股價(jià)對應(yīng)市盈率分別為19 倍和16 倍，維持公司推薦投資評級，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.56-8.4 元。