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    二季度略有加速 業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    2012 年1~6 月燕京啤酒實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入64 億，同比增長(zhǎng)9.5%；總銷量279 萬(wàn)千升，增長(zhǎng)2.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.5 億，增長(zhǎng)2.7%，EPS 為0.18 元，基本符合我們預(yù)期。其中二季度收入、銷量和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)15%、4%和3%。
    銷量增速低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 13 年或?qū)⒓铀?br>    公司上半年4.2%的銷量增速，不僅低于全國(guó)4.9%的平均水平，更是遠(yuǎn)低于青啤（11%）、雪花（6%）和英博（8%）等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。除了廣西和四川增長(zhǎng)較快以外，北京、福建和內(nèi)蒙等傳統(tǒng)市場(chǎng)銷售均不理想。公司上半年完成資本開支同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，而且主要是擴(kuò)建項(xiàng)目，13 年或?qū)⒂瓉?lái)產(chǎn)能釋放期。
    單價(jià)繼續(xù)提升 原材料庫(kù)存大幅增加
    公司上半年噸酒單價(jià)約2281 元，同比增長(zhǎng)6.7%，主要是廣西和北京產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。噸酒成本上升8.2%，勞動(dòng)力成本上升和惠泉產(chǎn)能利用率下降。和青啤相比，公司成本漲幅大，但是通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)基本得到了消化。公司期末原材料庫(kù)存金額同比翻番，下半年成本壓力不減。
    收購(gòu)金威或已停止 公司有再融資壓力
    公司一季度末向粵海方面支付了5 億元作為收購(gòu)金威的保證金，放在其他應(yīng)收款科目?jī)?nèi)。中報(bào)顯示上述款項(xiàng)已收回，或顯示收購(gòu)金威的進(jìn)程已停滯。不過(guò)金威中報(bào)巨虧，已失去持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，我們認(rèn)為后續(xù)收購(gòu)進(jìn)程重啟的概率較大。
    公司目前短期負(fù)債超過(guò)42 億，負(fù)債率明顯高于青啤，再融資壓力較大。
    行業(yè)整合態(tài)勢(shì)明顯 中小企業(yè)銷量大幅萎縮
    上半年啤酒銷量CR4 達(dá)到63%，比11 年提高5 個(gè)百分點(diǎn)，而四大巨頭之外的中小型啤酒銷量反而下降了6%。成本壓力、融資困難都使得龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)更為突出，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2 年行業(yè)集中度還有大幅提升。
    再融資有業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力 維持“推薦”
    我們認(rèn)為公司短期業(yè)績(jī)一般，但是有收購(gòu)和再融資等概念。我們預(yù)測(cè)12-14 年公司EPS 分別為0.33/0.38/0.49 元，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)1%/15%32%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為20/18/13 倍。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，估值短期修正到位，下半年催化劑出現(xiàn)可能性偏高，維持“推薦”。