>> 財通證券-燕京啤酒(000729)品牌和規(guī)模都不具優(yōu)勢-121008
| 上傳日期： |
2012/10/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調） |
作者： |
余春生 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司調研的基本情況：1、受外向型經濟影響，福建、江蘇、上海行業(yè)增速下滑明顯，同時受宏觀經濟影響，內蒙因為煤炭價格下滑，消費力下降，行業(yè)也下滑明顯。燕京在福建地區(qū)由于策略失誤，下滑幅度超過行業(yè)水平，但在其他地區(qū)還保持穩(wěn)定；2、燕京核心市場主要集中在北京、內蒙、廣西，廣西市場操作的比較好，公司下一步重點拓展云南、四川、新疆、貴州等地；3、金威收購的報價遠遠超過50個億，對公司而言得不償失，但對符合公司戰(zhàn)略的收購還會繼續(xù)；4、參照歐美國家發(fā)展路徑，啤酒行業(yè)集中度提高到一定程度，市場競爭就趨于平穩(wěn)，就可以實現快速提價，燕京的噸酒價格應該處于上升的階段；5、下半年大麥價格看漲，但美國主產區(qū)收成還不錯，不會出現過去大幅度上漲的現象。
燕京啤酒的歷史經營情況：1、燕京啤酒的銷量增速從2002年開始整體上處于下滑趨勢，尤其是惠泉啤酒2009年后增速下滑明顯，出現了負增長；2、從盈利能力來看，燕京啤酒從1997年開始趨于下降的趨勢，毛利率在2002年之后相對處于一個平穩(wěn)的水平。而此期間，青島啤酒卻略有上升。 我國啤酒行業(yè)的發(fā)展趨勢預判：1、我國啤酒人均消費量2011年達36.35KL，與世界平均水平基本相當。但中西部地區(qū)經濟增速高于東部，仍有一定的空間和潛力；2、我國啤酒行業(yè)集中度持續(xù)提高，但各品牌市場份額比較均等，市場競爭仍比較激烈，大幅提價的可能性比較小；3、品牌進一步整合是大趨勢，雪花已走在前面，其他品牌目前都有2個以上的子品牌，未來仍要面臨進一步整合的難題。 利預測與估值。預測公司2012-2014年每股收益為0.342元、0.402元、0.4780元，公司未來3年的復合增長率在13.8%。按公司2013年EPS的合理P/E為10-15倍，合理估值區(qū)間為4.02－6.60元，即5.31±1.29元。調低為"中性"評級。
風險提示：1、福建惠泉啤酒市場進一步下跌；2、北京、廣西、內蒙市場，尤其是廣西市場受到其他競品沖擊；3、云南、貴州、新疆市場開拓不如預期；
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