>> 國金證券-兆馳股份(002429)高增長亦有高質(zhì)量,結(jié)構(gòu)改善提升毛利率-121022
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
大小： |
252KB |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王曉瑩 |
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業(yè)績簡評(píng)
兆馳股份 2012 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入46.0 億元（YoY+61.6%），歸屬于上市公司股東的凈利潤4.2 億元（YoY+56.9%），EPS0.585 元。其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入31.5 億元（YoY+68.1%），歸屬于上市公司股東的凈利潤1.87億元（YoY+64%），單季EPS0.0.264 元。
公司預(yù)計(jì) 2012 年全年凈利潤同比增長30%-60%。
公司同時(shí)發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案修訂稿。
經(jīng)營分析
收入高增速且高質(zhì)量，3Q12 毛利率同比上升1.9 個(gè)百分點(diǎn)。大尺寸直下式LED 產(chǎn)能的釋放，不僅使3Q12 收入同比增長68%，同時(shí)毛利率也同比上升1.9 個(gè)百分點(diǎn)（圖表1、2）。盡管液晶面板價(jià)格有所上升，但32 寸及以上產(chǎn)品的占比提升（3Q12 主要是32 寸，同時(shí)也有部分39、42 和46 寸產(chǎn)品），帶動(dòng)了毛利率的提高。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率環(huán)比下降。相比上半年，由于光明工廠產(chǎn)能在3Q12 充分釋放，公司管理費(fèi)用率環(huán)比下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)、銷售費(fèi)用率持平。前三季度凈利率同比下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)的主要原因是第三季度計(jì)提了較多壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，以及所得稅率有所增加（圖表3、4）。
經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額明顯改善，由去年的-2.2 億上升至2.8 億元。應(yīng)收票據(jù)背書給供應(yīng)商，從而較期初下降38%，說明公司對(duì)上游話語權(quán)增強(qiáng)。收入快速增長使應(yīng)收賬款較期初增長54%，處于合理范圍內(nèi)。存貨維持正常水平。（圖表5、6）32 寸以上電視占比上升，增強(qiáng)全年凈利增速超50%的確定性。近期32 寸面板供應(yīng)緊張而漲價(jià)，對(duì)公司業(yè)績有負(fù)面影響。但越大尺寸的電視（50 寸電視10 月開始產(chǎn)出），其毛利率越高，隨著32 寸以上占比提升，有利于公司業(yè)績?cè)鲩L。
限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案修訂稿并無大變化。增加了對(duì)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的考核（2013-2015 年不低于11%、12%、13%），另外由于員工個(gè)人原因，激勵(lì)股數(shù)減少了23 萬股。方案有利于留住人才、提升員工滿意度，且方案對(duì)凈利潤影響不足1%。我們認(rèn)為方案中較低的凈利潤考核目標(biāo)不能作為公司增長預(yù)期的參考。盈利調(diào)整公司增長勢(shì)頭勁猛，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)約 3%：預(yù)計(jì)2012-2014 年公司營業(yè)收入分別為67.4 、88.5 、111.6 億元， 增速為50.8% 、31.2% 、26.1% ；EPS 為0.878 、1.132 、1.399 元， 凈利潤增速為52.7%、28.9%、23.6%。
投資建議
公司全年業(yè)績超 50%增長，且還有超預(yù)期可能。直下式LED 產(chǎn)能充分釋放以及LED 燈珠和燈具明年對(duì)外銷售有望大幅增長的情況下，明年業(yè)績?nèi)钥杀３旨s30%的增速。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)15.1X12PE/11.7XPE，3-12 個(gè)月合理估值為18X12PE-15X13PE 即15.80-16.98 元，尚有18-28%空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
面板供應(yīng)不順暢，影響公司正常生產(chǎn)進(jìn)度。
面板價(jià)格上漲降低公司盈利能力。
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