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    1-3Q，收入增6%，權(quán)益利潤(rùn)1.28億，增11%，EPS 0.54元；3Q，收入增3%，權(quán)益利潤(rùn)7612萬(wàn)，降5%。今年3Q業(yè)績(jī)平淡的原因：（1）去年同期游客增幅達(dá)45%，基數(shù)高；（2）去年同期所得稅率僅9.8%。下調(diào)12EPS至0.69元（原0.72元），維持13-14EPS 0.93、1.11元的預(yù)測(cè)（按定增后股本計(jì)算）。
    股價(jià)接近定增底價(jià)（19.96元），業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，我們建議買(mǎi)入，未來(lái)半年看點(diǎn)：（1）高鐵通車(chē)；（2）定增進(jìn)展；（3）季節(jié)性行情（明年2-3月份）；（4）我國(guó)休假制度調(diào)整預(yù)期。
    1. 因去年基數(shù)高、所得稅率低，第三季度業(yè)績(jī)一般——收入增3%，權(quán)益利潤(rùn)降5%
    2012年第三季度：估算游客增長(zhǎng)3-5%，約105萬(wàn)人次；收入3.2億元，增長(zhǎng)3%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9029萬(wàn)，增長(zhǎng)1%；權(quán)益利潤(rùn)7617萬(wàn)，下降5%。
    游客增速下降，乃高基數(shù)原因：2011年第三季度，游客增長(zhǎng)45%，達(dá)101.6萬(wàn)人次。游客增長(zhǎng)因基數(shù)問(wèn)題而回落，是正常的，也在預(yù)期之中。
    第三季度，營(yíng)業(yè)成本上升18.5%，達(dá)1.64億元，增加2558萬(wàn)元，其中：職工薪酬增加323萬(wàn)元，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)沒(méi)能與收入同步增長(zhǎng)。
    權(quán)益利潤(rùn)下降乃去年所得稅率低所致。2011年上半年，公司出于審慎原則，按25%計(jì)提所得稅；2011年三季報(bào)，由于收到所得稅優(yōu)惠（15%）的批文，按15%計(jì)提所得稅，導(dǎo)致第三季度所得稅率僅9.8%。
    2. 業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已基本消化，后續(xù)有諸多看點(diǎn)，維持“買(mǎi)入”及27.9元的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)因營(yíng)業(yè)成本上升超出我們預(yù)期，我們小幅下調(diào)2012EPS至0.69元。
    考慮到明年初門(mén)票提價(jià)、金頂二索投入運(yùn)營(yíng)，及明年上半年高鐵通車(chē)，維持13-14EPS 0.93、1.11元的預(yù)測(cè)（按定增攤薄后股本計(jì)算）。
    我們認(rèn)為：三季報(bào)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已在前期的股價(jià)下跌中消化。往后看，公司有諸多亮點(diǎn)：（1）高鐵通車(chē)——預(yù)計(jì)成綿樂(lè)高鐵將于2013年上半年投入運(yùn)營(yíng)，成都-峨眉山僅約40-50分鐘，且高鐵連接著成都地鐵，經(jīng)過(guò)成都雙流機(jī)場(chǎng)；高鐵通車(chē)后，便利性大幅提高。
    （2）定增進(jìn)展——定增方案已公告，底價(jià)19.96元；隨著定增方案的推進(jìn)，或?qū)?duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。
    （3）季節(jié)性行情（11月份、2-3月份）——統(tǒng)計(jì)過(guò)往12年，11月份、2-3月份，旅游板塊跑贏大盤(pán)概率較高。
    （4）我國(guó)休假制度調(diào)整預(yù)期——今年十一黃金周的擁堵情況，預(yù)示著我國(guó)休假制度到了該調(diào)整優(yōu)化的時(shí)候了，不管怎么優(yōu)化，我們認(rèn)為均會(huì)有利于民眾的出游，對(duì)旅游行業(yè)、特別是景區(qū)公司是利好。
    目前股價(jià)已接近定增底價(jià)，12-13PE分別為30、22倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，按13PE 30倍，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.9元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件、門(mén)票提價(jià)的不確定性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。