>> 國信證券-峨眉山A(000888)2012年三季報點評：三季報業(yè)績低于預(yù)期,增發(fā)底價提供情緒支撐-121023
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
曾光 |
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此報告為加密報告 |
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三季報業(yè)績低于預(yù)期 增發(fā)底價提供情緒支撐
2012 年前三季度業(yè)績增長10.87%，顯著低于市場預(yù)期
2012 年1-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.48 億元，同比增長6.35%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.28 億元，同比增長10.87%；EPS 0.54 元。其中，7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.20 億元，同比增長2.94%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7616.62 萬元，同比下降5.20%。由于去年中報按25%計稅，去年三季報按照15%所得稅率整體調(diào)回，因此剔除稅率因素，Q3 業(yè)績實際增長約1%，仍顯著低于市場預(yù)期。客流增速下滑導(dǎo)致收入增速下滑及成本顯著上升是主因。
Q3 客流增速下滑，營業(yè)成本顯著上升，銷售費用顯著降低
今年上半年，峨眉山景區(qū)客流增長12.2%，前三季度客流增長約8%，其中Q3增長約4%。高基數(shù)（去年Q3 客流增長45%）是重要原因。1-9 月，公司綜合毛利率為45.94%，同比下降2.34 個百分點，與上半年同比上升1.25 個百分點出現(xiàn)趨勢性扭轉(zhuǎn)，這是業(yè)績低于預(yù)期重要因素。預(yù)計原材料、人工等成本上升是主因。前三季度期間費用率下滑3.05 個百分點，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別增加-3.22、0.67、-0.50 個百分點，銷售費用前三季度、第三季度分別下滑22.89%、44.17%主要得益于公司現(xiàn)代化的線上營銷更為經(jīng)濟有效（中報公司旅行社業(yè)務(wù)收入下滑23.63%應(yīng)該與網(wǎng)絡(luò)化散客化趨勢有關(guān)）。
19.96 元增發(fā)底價提供情緒支撐，門票提價保障2013 年業(yè)績增長9 月6 日公司公告再融資議案，擬以不低于19.96 元價格發(fā)行不超過3010 萬股融資不超過6 億元投向演藝、茶葉、酒店等項目。雖然募投項目盈利前景尚有不確定性，但公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略是景區(qū)類個股轉(zhuǎn)型必須邁出的一步，我們持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。13 年3 月16 日起峨眉山景區(qū)將執(zhí)行旺季185/淡季110 元票價。
風(fēng)險提示
公司成本費用率彈性較大；再融資方案實施不確定性；募投項目盈利周期問題。
業(yè)績低于預(yù)期因素在股價中已部分反映，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級
暫不考慮發(fā)行公司債和再融資議案， 下調(diào)公司12-14 年EPS 分別至
0.71/0.93/1.11 元，目前估值對應(yīng)12/13 年分別為29/22 倍，估值相對合理。考慮到公司門票提價完成且成綿樂高鐵最快明年下半年通車，公司未來業(yè)績增長確定性較強，且有19.96 元增發(fā)底價帶來的心理支撐，維持“謹(jǐn)慎推薦”。
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