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     投資要點(diǎn)：
     2012年1-9月，燕京啤酒銷售收入112.2億元，同比增8.13%；歸屬母公司凈利潤(rùn)8.06億元，同比增2.83%，Eps0.32元，其中三季度單季收入44.52億元，同比增6.38%，Eps0.14元。銷量增速低于市場(chǎng)預(yù)期。 啤酒銷量增0.77%，銷量增速低于市場(chǎng)預(yù)期：2012年前3季度公司啤酒銷量466.4萬(wàn)千升（含托），同比增長(zhǎng)0.77%，其中燕京主品牌銷量增長(zhǎng)2.47%，漓泉、惠泉、雪鹿整體銷量增長(zhǎng)-4.7%，銷量增速低于行業(yè)水平。（啤酒行業(yè)1-8月產(chǎn)量增速4.5%） 噸酒價(jià)增7.34%，預(yù)計(jì)全年毛利率維穩(wěn)：報(bào)告期公司毛利率42.23%，比去年同期略降0.04pct。公司毛利率穩(wěn)定度高于行業(yè)的主要原因，一是中高檔酒收入增加，噸酒價(jià)同比增7.34%，二是公司在年初以$280/噸進(jìn)口了足量啤麥，三是公司于2011年解決了全部農(nóng)業(yè)戶口的社保問(wèn)題，今年人工成本上升壓力好與行業(yè)。 
   預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率仍將剛性：報(bào)告期公司期間費(fèi)用率上漲0.8個(gè)pct，其中管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增1.1pct、0.5pct，銷售費(fèi)用率同比增-0.8pct。鑒于啤酒行業(yè)top4市場(chǎng)份額導(dǎo)向明確，再加上報(bào)告期公司出現(xiàn)市場(chǎng)份額下降，因此我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率仍將繼續(xù)剛性。 募集資金擴(kuò)產(chǎn)仍值期待，增持評(píng)級(jí)：鑒于行業(yè)及公司的經(jīng)營(yíng)情況，略下調(diào)2012-2013年EPS至0.33、0.39元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013年P(guān)E 為18.3、15.5倍，鑒于公司行業(yè)第4的市場(chǎng)地位，以及擬募集22.4億進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的戰(zhàn)略，其未來(lái)成長(zhǎng)依然值得期待，給予2013年18倍PE，目標(biāo)價(jià)7元，增持評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)：啤麥價(jià)格上漲、市場(chǎng)拓展失利