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事 項
    2012 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母公司凈利潤8.97 億元、3.02 億元，
    較去年同期分別增長19.97%、56.24%；實現(xiàn)EPS2.16 元。
    主要觀點
    1.主營業(yè)績符合預期，營業(yè)外收入提升盈利導致業(yè)績超預期。
    公司2012 年前三季度凈利潤較去年同期分別增長19.97%、56.24%；實現(xiàn)EPS2.16 元。此外三季度公司產(chǎn)品毛利率達到52.82%，大幅提升6.2 個百分點，我們分析認為主要是由于片仔癀錠劑于2011 年10 月份、2012 年6 月份內(nèi)銷價格、外銷價格分別提升導致毛利率大幅上漲。公司三項費用率達到18.5%同比增長2.86個百分點，其中銷售費用率上漲2.37 個百分點，我們分析認為是公司適當加大日化產(chǎn)品銷售導致銷售費用率的提升，利好公司日化產(chǎn)品的長期發(fā)展。
    公司前三季度營業(yè)外收入達到5296 萬元較去年同期104 萬增加5193 萬元，主要是由于母公司以部分無形資產(chǎn)投資設(shè)立華潤片仔癀藥業(yè)有限公司，評估價值于賬面價值相差導致的，剔除該因素影響，公司前三季度凈利潤增速達到2.6億元左右，增速約為35%，符合我們之前的預測。
    主要受2.三季度單季度銷量超出預期，受麝香資源影響四季度可能稍有影響。
    根據(jù)我 公司前三季度的內(nèi)銷價格、外銷價格提價幅度達到21%、33%，綜合提價幅度約為24%，單季度的提價幅度約為5.32%，但是三季度單季度收入增長24.38%，三季度單季度收入達到 3.24 億元環(huán)比二季度的3.09 億元上漲5.08%，我們推測一方面是因為單季度片仔癀錠劑價格環(huán)比提升11%，但是量上稍有差別，但基本相差不大，少超出我們之前對于銷量的判斷，但是鑒于片仔癀資源有限，前三季度的銷量的上漲仍有可能會導致四季度銷量稍有影響。
    但是我們認為片仔癀以稀缺資源為原料，具有較強的提價預期，預計未來3 年片仔癀系列產(chǎn)品仍為公司業(yè)績的重要支撐，并保持30%以上增速。
    3.積極培育中藥衍生產(chǎn)品：日化、飲料，或?qū)硇碌内A利點。
    鑒于公司原料麝香國家儲備資源有限，人工麝香養(yǎng)殖難度大未來麝香具有枯竭的風險，故公司借助自身的品牌優(yōu)勢積極拓展中藥衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2012 年上半年藥妝業(yè)務(wù)營業(yè)收入增加2796 萬元，而且公司銷售費用上半年較去年同期增長1745 萬元，同比上漲443.22%，鑒于片仔癀銷售費用穩(wěn)定因此我們分析認為此項費用開支大多用于藥妝業(yè)務(wù)的拓展，利好該項業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。未來和華潤合作平臺有望解決日化銷售短板。同時今年公司知名健康食品公司合作成立漳州片仔癀愛之味飲品有限公司，公司的品牌優(yōu)勢+愛之味管理營銷經(jīng)驗強強結(jié)合，或?qū)楣驹谑袌隹臻g巨大的食品飲料行業(yè)再添新的贏利點。
    4.和華潤合作具有戰(zhàn)略意義，利好公司“小藥”做大。
    公司與華潤集團合資成立公司，攜帶茵膽平肝膠囊、護肝片、復方片仔癀含片復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡膏、片仔癀潤喉糖等7種產(chǎn)品加盟，這些品種目前市場規(guī)模有限，通過合資公司平臺一方面實現(xiàn)“小藥”做大的營銷目標，另一方面為母公司引入更為先進的營銷理念利于片仔癀系列產(chǎn)品的銷售，此外依托華潤系統(tǒng)的銷售網(wǎng)絡(luò)，公司藥妝產(chǎn)品有望實現(xiàn)起飛。同時1070畝產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)和擴產(chǎn)，利好公司在現(xiàn)有平臺做大做強片仔癀系列及相關(guān)產(chǎn)業(yè)。
    5. 投資建議：強烈推薦（維持）。鑒于公司三季度營業(yè)外收入大幅增加，我們上調(diào)2012年盈利預測，維持2013年、2014年盈利預測，預計公司2012-2014年EPS為2.80/3.30/ 4.24元（原2012年為2.51元），增速分別為54%/17.9%/28.4%，目前股價對應(yīng)的PE分別為39X、33X、26X。我們認為片仔癀價格隨著天然麝香貨源緊缺將逐年提高，與華潤集團合作整合產(chǎn)品線有利于解決部分產(chǎn)品銷售短板，和愛之味合作或?qū)⒃谑袌隹臻g的食品飲料行業(yè)再添新的贏利點，看好公司的長期發(fā)展維持“強烈推薦”評級。
    風險提示
    （1）藥妝日化產(chǎn)品銷售不達預期；
    （2）片仔癀原材料價格大幅上漲影響業(yè)績預測。