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    投資要點(diǎn)
    事件：
    公司3季度營(yíng)業(yè)收入8.8億元，同比增長(zhǎng)-10.8%；1-3季度合計(jì)營(yíng)業(yè)收入為24億元，同比增長(zhǎng)-18%。公司3季度歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為1699萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-89.2%，對(duì)應(yīng)EPS為0.02元；1-3季度合計(jì)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為1.23億元，同比增長(zhǎng)-72.5%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.14元。
    點(diǎn)評(píng)：
    3季度競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇，公司順勢(shì)降價(jià)出貨，單季度銷量達(dá)到324萬(wàn)噸。7~9月份銷量分別約為95、105、125萬(wàn)噸，除了9月份由于英德區(qū)域生產(chǎn)線停產(chǎn)帶動(dòng)公司出貨量大增外，7、8月份的銷量也明顯多于上半年。
    3季度噸毛利創(chuàng)歷史新低，僅為37元。3季度價(jià)格環(huán)比大幅下降30元，降至259元；但公司由于煤炭庫(kù)存較多，并未享受煤炭?jī)r(jià)格帶來(lái)成本降低的紅利，公司2季度噸成本環(huán)比基本持平，為22元。
    經(jīng)營(yíng)低谷期，公司主動(dòng)控制了期間費(fèi)用，保證了單季度實(shí)現(xiàn)微利。公司3季度期間費(fèi)用率為11.6%，環(huán)比降低3個(gè)百分點(diǎn)。3季度噸產(chǎn)品期間費(fèi)用為31元，同比持平，環(huán)比下降13元。期間費(fèi)用的環(huán)比改善主要體現(xiàn)在管理費(fèi)用上，噸產(chǎn)品管理費(fèi)用下降近10元。公司在3季度實(shí)現(xiàn)微利，噸產(chǎn)品凈利潤(rùn)大幅降低至5元。其中，公司龍門分公司3季度是虧損的（7、8月虧損，9月份明顯好轉(zhuǎn)）。
    3 季度大概率成為本輪周期業(yè)績(jī)低點(diǎn)，但需要警惕的是公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的消減。
    英德區(qū)域生產(chǎn)線階段性停產(chǎn)以及行業(yè)需求的回升，公司4 季度業(yè)績(jī)將大幅好轉(zhuǎn)，3 季度大概率將成為本輪行業(yè)周期的業(yè)績(jī)低點(diǎn)。龍門分公司3 季度毛利率為3.5%，略低于08 年4 季度的4.1%，兩輪周期底部的毛利率基本接近。
    值得一提的是，公司在粵東區(qū)域的3 季度毛利率大幅降低至18.9%；而2008年至今，公司在粵東區(qū)域的毛利率一直維持在25%-35 之間，波動(dòng)較小且在一個(gè)較高的中樞。公司過(guò)去幾年在粵東區(qū)域能維持一個(gè)穩(wěn)定的高毛利很大程度上取決于粵東市場(chǎng)的封閉性、公司較高的市場(chǎng)占有率以及公司的成本優(yōu)勢(shì)（競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手落后產(chǎn)能比例較高）。但伴隨粵東區(qū)域新干法線的不斷投產(chǎn)，公司的成本優(yōu)勢(shì)某種程度上在逐步喪失，這從公司3 季度的毛利率上已經(jīng)逐步體現(xiàn)出來(lái)。
    資產(chǎn)負(fù)債表變化不大，存貨略有下降，應(yīng)收控制良好；由于文山礦山取得了擴(kuò)建部分的石灰石采購(gòu)權(quán)，無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)出現(xiàn)了環(huán)比大幅增加（2.9 億元上升至4.5 億元）。公司3 季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.2 億元，為正常水平。
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)。9 月份以來(lái)，珠三角區(qū)域由于英德地區(qū)生產(chǎn)線階段性停產(chǎn)以及下游需求環(huán)比改善，水泥價(jià)格持續(xù)大幅上升；由于當(dāng)前珠三角區(qū)域水泥庫(kù)存普遍偏低，加上持續(xù)到年底的需求逐月改善的旺季，水泥價(jià)格高位延續(xù)的概率很大。4 季度業(yè)績(jī)將受益于珠三角區(qū)域水泥價(jià)格的大幅上漲，業(yè)績(jī)有望明顯好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.28、0.31、0.36元，對(duì)應(yīng)PE 分別為30、26、23 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：廣東區(qū)域仍有較多在建、擬建新干法熟料產(chǎn)能；需求復(fù)蘇速度較慢；粵東區(qū)域供給結(jié)構(gòu)（機(jī)立窯產(chǎn)能占比降低）的變化導(dǎo)致公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱。