>> 申銀萬國-塔牌集團(002233)點評報告：業(yè)績低于預期，區(qū)域價格大幅回升，4季度環(huán)比有望明顯改善-121023
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王絲語，張圣賢 |
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投資要點：
1-3 季度業(yè)績同比下降72%，低于預期。2012 年1-3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入24 億元，同比下降18%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.2 億元，同比下降72%,折合EPS0.14 元，低于我們業(yè)績前瞻中預期的0.18 元。其中,3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.8 億元，同比下降11%，環(huán)比增長7.2%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.17億元，同比下降89%，環(huán)比下降64%，折合EPS0.02 元。3 季度公司主營業(yè)務毛利率為13%，同比回落17%,環(huán)比回落9%。
區(qū)域價格大幅下跌致業(yè)績下滑。1-3 季度公司水泥銷量806 萬噸，同比下降39 萬噸，其中3 季度銷量為324 萬噸，同比增加40 萬噸。價格方面，受需求下降，競爭加劇的影響，前3 季度公司所在的廣東、福建區(qū)域P.O42.5 水泥價格持續(xù)回落，3 季度均價分別為303、346 元/噸，同比分別回落179、105 元/噸，環(huán)比分別回落58、42 元/噸。總體來看，預計公司3 季度噸水泥毛利為37 元/噸，同比下滑67 元/噸，環(huán)比回落29 元/噸。
旺季區(qū)域價格大幅上漲，4 季度業(yè)績環(huán)比有望明顯改善。9 月初，英德地區(qū)生產(chǎn)線因爆炸事件停產(chǎn)，受此影響，兩廣地區(qū)價格大幅上漲。目前，廣州水泥市場價格累計上漲120 元/噸以上，現(xiàn)P.O42.5 散主流到位價400-420 元/噸。福建地區(qū)在區(qū)域協(xié)同和旺季效應的影響下，價格也持續(xù)上漲，目前福州市場價格累計上漲50 元/噸以上，現(xiàn)P.O42.5 散主流到位價380 元/噸。隨著價格大幅上漲，預計公司4 季度業(yè)績環(huán)比有望顯著改善。2012 下半年，隨著粵東市場約640 萬噸的落后產(chǎn)能淘汰，公司在當?shù)氐氖袌龇蓊~有望達到65%左右，對區(qū)域的市場控制力明顯提高。
盈利預測與估值。公司擬在廣東省梅州市蕉嶺縣文福鎮(zhèn)新建2×10000t/d 新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，目前仍在審批中?？紤]到審批進度仍存在不確定性，預計公司近兩年新增水泥產(chǎn)能有限。由于9 月以來兩廣地區(qū)水泥價格漲幅超預期，我們上調(diào)公司12 年水泥銷售均價至305 元/噸，上調(diào)公司12-14 年EPS至0.32/0.35/0.43 元（原為0.24/0.35/0.43 元），維持“增持”評級。
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