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投資要點(diǎn)
    公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152347.5萬元，同比減少21.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤10645.7萬元，同比減少63.35%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.12元，符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利變動(dòng)幅度為-60%~-90%。
    水泥銷售（熟料較少）的量價(jià)齊跌令業(yè)績大幅下滑：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)水泥銷量482.15萬噸，同比下降14.01%，其中今年Q2實(shí)現(xiàn)銷量271萬噸，同比下滑18.12%，較Q1的下滑8.17%降幅拉大。今年全年我們預(yù)計(jì)銷量約為1000-1100萬噸，同比降幅在7%-15%左右。
    上半年出廠均價(jià)我們測算約合301元/噸，同比下降9.65%，其中今年Q2計(jì)算約為291元/噸，環(huán)比Q1下降約24元/噸。今年上半年公司綜合毛利率同比下降約7.41個(gè)百分點(diǎn)，其中水泥噸毛利約合74元/噸，同比下降31元/噸，我們測算Q2單季噸毛利約合67元/噸，Q2噸凈利環(huán)比下降約9元/噸至約18元/噸，對(duì)比去年同期約50元/噸的噸凈利，景氣風(fēng)光不再。
    期間費(fèi)用率大幅上升3.14個(gè)百分點(diǎn)至13.03%，其中管理費(fèi)用上升2.45個(gè)百分點(diǎn)及銷售費(fèi)用上升1.04個(gè)百分點(diǎn)，主要是收入規(guī)模的下降及募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度遲緩所致。
    ?兩條萬噸線尚在審批，正式投產(chǎn)仍存不確定性：公司擬在廣東省梅州市蕉嶺縣文福鎮(zhèn)新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生產(chǎn)線（項(xiàng)目總投資約34億元）已向廣東省發(fā)改委上報(bào)，目前尚未獲得國家發(fā)改委審批同意。
    財(cái)務(wù)與估值
    鑒于公司主要區(qū)域：粵東、珠三角、福建等在今年水泥需求疲弱的背景下仍有一定的新增產(chǎn)能壓力，我們相應(yīng)下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.23、0.33、0.41元，每股凈資產(chǎn)為3.97、4.28、4.65，根據(jù)當(dāng)前主要水泥公司2.33倍的平均PB，我們給予公司12年每股凈資產(chǎn)2.14倍的PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為8.50元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策的不達(dá)預(yù)期、成本之煤炭價(jià)格的大幅上行。