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    1-9 月凈利潤同比增長-72.5%，收入降幅收窄，利潤降幅進一步拉大。上半年實現(xiàn)銷售收入15.23 億元，同比下降18%，降幅收窄3 個點，主要是量的降幅收窄9 個點，1-9 月銷量805 萬噸，同比下降4.6%，單季度上升14%。1-9 月的營業(yè)利潤、凈利潤分別為1.73、1.23 億元，分別下降71.5%、72.5%。每股收益0.14 元，單季度0.02 元，略低于預期。
    價格下跌、成本下降少、毛利率下滑是主要原因：1-9 月毛利率20.4%，單季度毛利率14.1%，同比、環(huán)比下滑17、8.6 個百分點。凈利率5%，單季度1.9%，同比、環(huán)比下滑14、3.8 個百分點。單季度噸毛利44 元，單季度噸凈利5.2 元，環(huán)比分別繼續(xù)下滑19、12 元。累計噸毛利、噸凈利分別為61、15 元。我們在半年報點評時曾提示過公司的庫存水平相對較高，我們推測煤炭庫存也不少，這也是導致三季度公司的成本環(huán)比沒有出現(xiàn)下降的重要原因。1-9 月累計噸銷售費用、噸管理費用、噸財務費用為10.7、19.2、6.1元，同比上升1.4、3.6、-1.6 元。期間費用合計環(huán)比下降5.2 元。
    投資收益 285 萬，同比、環(huán)比增長655、98 萬。主要是合營、聯(lián)營企業(yè)的利潤增加。我們推測混凝土業(yè)務開始進入良性發(fā)展，扭虧為盈。
    四季度水泥價格出現(xiàn)回升，維持“審慎推薦-A”的投資評級。公司面向粵東、珠三角、福建區(qū)域。珠三角區(qū)域在英德礦山爆炸后，9月后價格迅速上升，名義上漲幅度達到100元/噸以上，已經(jīng)基本達到年初的水平，這里需求與供給的因素都存在。另外我們預計粵東的價格在330-350元/噸之間。公司擬新建2×10000t/d新型干法線，還未獲批?；洊|區(qū)域若600萬噸左右的落后產能能得到一定的淘汰，競爭格局將大大有利于塔牌。公司預計2012 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降幅度在30%—80%之間，假設新線未批的情況下，我們預測2012-2014年EPS為0.24、0.35、0.43元。
    風險提示：需求低于預期。