>> 申銀萬國-中煤能源(601898)點評報告：成本大幅下降致業(yè)績超預期-121024
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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公司 2012 年前三季度累計實現(xiàn)每股收益0.52 元/股，同比下降10.4%，高于申萬預測0.45 元/股。其中12Q1 EPS 0.20 元/股，12Q2 EPS 0.16 元/股，12Q3EPS 0.16 元/股。公司實現(xiàn)營業(yè)收入646.0 億元，同比下滑3.8%，歸屬于上市公司股東凈利潤68.46 億元，同比下降10.4%。公司前三季度完成商品煤產(chǎn)量8243 萬噸，同比增長6.7%，其中平朔礦區(qū)實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量6602 萬噸，同比增長10.1%，公司產(chǎn)量增長主要來自于平朔東露天礦年初投產(chǎn)和東坡礦進一步擴能。公司實現(xiàn)自產(chǎn)商品煤銷量8008 萬噸，同比增長6.6%。
公司 3 季度煤價下滑明顯，現(xiàn)貨合同價格倒掛，合同煤比例顯著提升。煤炭單季度綜合售價：12Q1 501，12Q2 490，12Q3 441，環(huán)比下降10.0%；其中動力煤長協(xié)價格前兩季度持平為463 元/噸，12Q3 價格為444 元/噸，下滑4.1%；動力煤現(xiàn)貨價12Q1 為523，12Q2 為514，12Q3 為421 元/噸，環(huán)比下滑18.0%；焦煤價格2 季度為812 元/噸，3 季度為720 元/噸，環(huán)比下滑11.3%。3 季度自產(chǎn)商品銷量2633 萬噸，環(huán)比2 季度2531 萬噸，增長4.0%。隨著市場煤價格下跌，公司三季度現(xiàn)貨煤價（421 元）已跌破長協(xié)價（444 元），所以公司進一步降低了現(xiàn)貨銷售比例，由12Q1 的58.7%降為12Q2 的51.9%，然后12Q3進一步降為46.0%。
公司 3 季度成本大幅下滑，導致業(yè)績超預期。公司12 年上半年自產(chǎn)商品煤單位銷售成本235.65 元，較11 年全年237.10 元下降0.61%，但公司前三季度累計商品煤單位銷售成本僅為217.64 元，較去年同期 230.09 元下滑5.41%，本期公司費用化使用專項基金（安全維簡費、礦山環(huán)境恢復治理保證金和煤礦轉產(chǎn)發(fā)展資金）同比節(jié)約單位成本8.66 元/噸，同時公司嚴格控制人工材料費支出同比節(jié)約單位成本3.65 元/噸。
維持公司 12 年-13 年盈利預測0.62、0.62 元/股，對應12 年PE 12.0 倍，具備安全邊際。我們對關鍵假設主要調整如下：下調了動力煤和焦煤價格假設，同時下調了煤炭生產(chǎn)成本假設和管理費用率假設。平朔東露天礦投產(chǎn)后，300 萬噸配焦煤禾草溝煤礦也已投產(chǎn)，600 萬噸1/3 焦煤王家?guī)X礦首采工作面有望于年底進行試生產(chǎn)。同時公司在季報中再次表達了在條件成熟后會在1-2 年內(nèi)完成收購進出口集團2000 萬噸整合礦。13-15 年公司晉蒙陜項目將陸續(xù)投產(chǎn)，鑒于公司產(chǎn)量內(nèi)生增長確定，集團持續(xù)資產(chǎn)注入預期仍強，具有估值安全邊際，維持買入評級。
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