>> 高華證券-龍星化工(002442)下游需求低迷導(dǎo)致盈利下滑,毛利持續(xù)承壓,維持賣出評級-121023
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
賣出 |
作者： |
魏濤 |
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與預(yù)測不一致的方面
2012 前三季度龍星化工實(shí)現(xiàn)收入人民幣13.97 億元，同比下降10%；歸屬上市公司凈利潤3,602 萬元，同比減少58%，分別占我們之前2012 年全年收入/凈利潤預(yù)測的45.1%/22.9% 。其中三季度僅實(shí)現(xiàn)凈利潤285 萬元。要點(diǎn)：（1）前三季度公司綜合毛利率16.4%， 同比降低2.2 個百分點(diǎn)。2012 年以來公司下游市場輪胎行業(yè)走勢疲弱，公司炭黑價格較去年同期下降幅度達(dá)16%，雖然公司的主要原材料煤焦油市場價格也在下降（同比下降14%），但其價格降幅明顯低于炭黑的價格降幅，導(dǎo)致公司盈利能力下降。（2）盡管三季度收入同比下滑，但公司管理費(fèi)用同比上升22.7%。主要由于本期增加研發(fā)投入及由于焦作龍星及白炭黑在建項目導(dǎo)致管理費(fèi)用上升。(3) 我們認(rèn)為由于公司所在地區(qū)周邊有眾多煤焦油深加工企業(yè)，對原材料資源的爭奪導(dǎo)致公司原有的原材料價格優(yōu)勢逐步喪失。
同時下游汽車工業(yè)增速放緩導(dǎo)致輪胎行業(yè)走勢疲軟，全年毛利率依然面臨壓力。
進(jìn)入四季度，隨著美國對華輪胎特保案到期，預(yù)計輪胎行業(yè)對美出口會有所增長。另外，焦作龍星7 萬噸炭黑項目投產(chǎn)，預(yù)計四季度炭黑銷量有所回升。公司1×3.5 萬噸白炭黑項目建設(shè)進(jìn)展正常，預(yù)計年末可以進(jìn)行試生產(chǎn)。
投資影響
考慮到公司下降的盈利能力及低迷的下游需求環(huán)境，我們將2012E/13E/14E盈利預(yù)測分別下調(diào)46%/30%/25%至人民幣0.11、0.19、0.24元，并下調(diào)12個月目標(biāo)價至人民幣4.43元（原為4.94元）。我們新的目標(biāo)價基于1.7倍的2013年預(yù)期P/B和7.6%的2013-2014年平均ROE。我們維持公司賣出評級。
主要風(fēng)險：新增產(chǎn)能釋放快于預(yù)期；煤焦油價格下降快于預(yù)期。
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