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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    三季度凈利環(huán)比減少2.6%，同比減少21.9%。三季度噸煤成本驟降是三季度凈利維持環(huán)比基本持平的最主要原因。預(yù)計(jì)12、13 年EPS 為0.65、0.67 元，謹(jǐn)慎增持。
    投資要點(diǎn)：
    2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入646.04 億元，同比減少2.5%。實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利68.46 億元，同比減少10.5%，EPS0.52 元。三季度凈利環(huán)比減少2.6%，同比減少21.9%。
    平朔礦區(qū)洗出率繼續(xù)提升。前三季度實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量8243 萬噸，同比增長6.7%；增量的520 萬噸集中于平朔（600 萬噸）、東坡（90 萬噸）、王家?guī)X禾草溝兩座投產(chǎn)礦井（50 萬噸）。東露天投產(chǎn)但平朔礦區(qū)的產(chǎn)能釋放略低于預(yù)期（前三季度平朔原煤產(chǎn)量同比增長4.7%），但平朔礦區(qū)三季度的洗出率達(dá)78.5%，為10 年至今的最高點(diǎn)。
    三季度動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格重挫，公司應(yīng)對(duì)得當(dāng)。三季度公司自產(chǎn)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)為422 元/噸，同比回落26.2%，較二季度環(huán)比回落17.7%。公司一方面減少了貿(mào)易煤的銷售將精力集中于自產(chǎn)煤銷售，三季度貿(mào)易煤量較二季度減少40.2%；另一方面提高了長協(xié)煤的銷售比重，三季度自產(chǎn)內(nèi)銷長協(xié)煤比重為53.3%，較二季度提高了5.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    三季度噸煤成本大幅下降。前三季度自產(chǎn)商品煤噸成本為217.6 元，同比下降8.2%。噸煤成本的下降集中于四個(gè)方面：一、原料煤價(jià)格下跌降低材料成本；二、控制人工成本；三、政策性成本結(jié)余減少；四、環(huán)境復(fù)墾及中小工程支出減少。三季度噸煤成本僅為180.9 元/噸，為近四年來最低，導(dǎo)致三季度自產(chǎn)煤毛利率不降反升。
    王家?guī)X（600 萬噸）、禾草溝（300 萬噸）均進(jìn)入試生產(chǎn)階段，12 年有少量產(chǎn)能釋放，13 年開始大規(guī)模釋放，這兩座礦與東露天礦構(gòu)成了公司12-13 年增量的最主要來源。
    維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)13 年動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)將維持小幅上行的局面，但全年均價(jià)將明顯低于12 年。公司新增產(chǎn)能的貢獻(xiàn)和成本控制保證13 年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)小幅正增長，預(yù)計(jì)12、13 年EPS 為0.65、0.67 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。