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    事件
    露天煤業(yè)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.1 億元，同比下滑1.85%，公司毛利率同比下滑4.1 個(gè)百分點(diǎn)至31.7%。前三季度歸屬母公司股東凈利潤(rùn)8.39 億元，同比下滑25.5%，EPS 0.63 元。
    點(diǎn)評(píng)
    成本提升致三季度業(yè)績(jī)下滑
    公司三季度單季營(yíng)收14.8 億元，同比小幅增長(zhǎng)0.5%，環(huán)比回落3.4%；而同期受原材料等因素影響，公司單季成本較去年同期提升13.2%，致使毛利率有較大幅度的回落。三季度單季毛利率22.8%，較去年同期回落8.7個(gè)百分點(diǎn)，較二季度回落0.3%個(gè)百分點(diǎn)。三季度單季凈利潤(rùn)較去年同期下滑65.2%至1.06 億元，EPS 0.08 元。
    銷量下滑勢(shì)頭得到遏制
    根據(jù)公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們估算其銷量大幅下滑的勢(shì)頭在三季度已得到遏制。由于蒙東地區(qū)煤價(jià)在二季度后半期出現(xiàn)快速回落，估算其三季度煤炭銷售均價(jià)環(huán)比回落5-10%，低于市場(chǎng)平均降幅。
    應(yīng)收賬款增加明顯
    今年露煤部分客戶的回款周期拉長(zhǎng)，使得公司應(yīng)收賬款同比有較大幅度提升。今年前三季度公司應(yīng)收賬款14.9 億元，同比提升61.3%，較去年末增加49.1%（4.9 億元），但較上半年末15.36 億元略有回落。
    投資建議
    我們估算顯示公司三季度產(chǎn)銷量下滑勢(shì)頭得到遏制，但煤價(jià)下跌及成本提升使得公司的盈利出現(xiàn)較明顯同比下滑。同時(shí)公司應(yīng)收賬款較去年同期及年初有加大幅度增加。我們預(yù)計(jì)蒙東及東北地區(qū)四季度煤炭需求將較三季度有一定回升。預(yù)測(cè)公司2012-13 年凈利水平將分別同比下滑27.7%和增長(zhǎng)11.4%至11.6 億元和12.9 億元，EPS 0.87 元和0.97 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 15x。維持公司推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    四季度下游需求回暖不如預(yù)期。