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報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    公司煤價(jià)和銷售量鎖定性較強(qiáng)，具有一定防御性
    集團(tuán)承諾注入資產(chǎn)逐步成熟，存在注入可能
    報(bào)告摘要：
    中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2012年中期公司實(shí)現(xiàn)收入33.31億元，同比下降2.86%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利7.33億元，同比下降9.99%，EPS為0.55元，基本符合預(yù)期。
    收入和利潤(rùn)的下降主要由產(chǎn)銷量、毛利率下降引致。上半年公司生產(chǎn)及外購(gòu)煤炭2225萬(wàn)噸，同比下降6.15%；銷售煤炭2192萬(wàn)噸，同比下降7.01%。噸煤銷售價(jià)格為151.01元，同比上升3.69%，噸煤成本97.33元，同比上升6.93%，導(dǎo)致毛利率下降2個(gè)點(diǎn)至35.64%。
    經(jīng)營(yíng)季節(jié)性導(dǎo)致2季度業(yè)績(jī)下降。2季度單季實(shí)現(xiàn)收入15.33億元，環(huán)比下降14.73%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利2.17億元，環(huán)比下降57.94%，單季度EPS為0.16元。公司通常在2、3季度進(jìn)行土石的剝離，1、4季度采煤，因而生產(chǎn)和業(yè)績(jī)存在季節(jié)性，2季度的數(shù)據(jù)不完全代表后3個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)情況。2012年2季度同比上年收入下降2.04%，毛利率下降2個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增加2.93%。
    公司的銷量、價(jià)格鎖定性強(qiáng)。公司的實(shí)際控制人為中電投，2012年中期關(guān)聯(lián)交易占公司煤炭收入的比重達(dá)到84.75%，受此影響公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)有二：一是客戶穩(wěn)定；二是公司煤炭售價(jià)波動(dòng)幅度小于現(xiàn)貨市場(chǎng)。在行業(yè)景氣下行的環(huán)境下，這兩個(gè)特點(diǎn)均成為優(yōu)點(diǎn)。此外，公司上半年煤炭銷售均價(jià)為151.01元/噸，7月23日霍林河地區(qū)3500大卡動(dòng)力煤價(jià)格較年初下跌16%后坑口不含稅價(jià)格為179元，公司煤價(jià)仍有一定安全邊際和防御性。
    長(zhǎng)期看公司業(yè)務(wù)面臨兩大壓力：其一，優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤下跌后，摻燒褐煤的需求下降，褐煤市場(chǎng)面臨萎縮，公司中報(bào)已開始體現(xiàn)；其二，東北地區(qū)褐煤在建項(xiàng)目與鐵路即將進(jìn)入高峰期，褐煤將面臨更嚴(yán)峻的同類競(jìng)爭(zhēng)。
    到2015年公司自身產(chǎn)能提升至5000萬(wàn)噸，同時(shí)存在資產(chǎn)注入的預(yù)期。集團(tuán)白音華二號(hào)、三號(hào)合計(jì)產(chǎn)能2900萬(wàn)噸，其中白音華二號(hào)露天礦1期工程的500萬(wàn)噸已經(jīng)于2012年5月投生產(chǎn)；赤大白鐵路已于2009年8月31日正式通車，將與在建的錦赤鐵路連接，打通下水通道。隨著承諾注入資產(chǎn)成熟，注入時(shí)點(diǎn)也逐步臨近。
    評(píng)級(jí)為增持-Ｂ。我們對(duì)公司2012、2013年的盈利預(yù)期分別為1.07和1.01元，動(dòng)態(tài)PE為12倍和13倍，投資評(píng)級(jí)為增持-B。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)煤價(jià)下跌超預(yù)期。