>> 日信證券-露天煤業(yè)(002128)成長空間有限,期待產(chǎn)能擴張-120425
| 上傳日期： |
2012/4/26 |
大小： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
薛明劼 |
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露天煤業(yè)2011 年年報顯示，公司去年分別實現(xiàn)營收和凈利潤
65 億元和16 億元，同比增長14.6%和9.9%，EPS1.21 元。公司一季度在營收和毛利率分別下滑3.5%和1.6 個百分點的情況下，凈利潤下滑10%至5.1 億元，EPS0.39 元。
近日我們對露天煤業(yè)進行了調(diào)研，觀點如下：產(chǎn)能擴張有預期
公司2011 年生產(chǎn)及外購煤炭共4,400 萬噸，其中自有礦生產(chǎn)量在4,200-4,300 萬噸（估算）。就目前已有投入礦而言，公司產(chǎn)量增長空間有限，但公司計劃至2015 年將目前已有礦產(chǎn)能擴張至5,000 萬噸，年均增長200 萬噸左右。根據(jù)項目的建設進度，我們認為改擴建工程的前期工作應在今明年陸續(xù)展開。
控股股東持有的白音華煤礦2、3 號礦合計產(chǎn)能2,900 萬噸，公司方面表示目前尚無明確注入時間表，但作為控股股東承諾注入資產(chǎn)，白音華2、3 號礦產(chǎn)資源注入只是時間問題，屆時公司整體產(chǎn)能將增長至近8,000 萬噸，較目前增長80%。
成本有上升壓力
成本控制方面，由于去年和今年油料、炸藥等生產(chǎn)原料成本上升較快，而煤價保持平穩(wěn)使得公司較難轉(zhuǎn)移成本，從而使其2011 年及1Q12 毛利率分別出現(xiàn)3 個和1.6 個百分點的下滑。我們預計原材料成本上升的壓力將在今年持續(xù)。
人力成本方面，盡管目前一線工人工資水平不高，但公司表示未來工資上漲幅度將利潤增幅掛鉤，而并無其他明確的工資提升計劃，我們認為這將有效降低公司面臨成本上升壓力。
目前確定訂單較去年小幅增長
由于蒙東、遼寧等地區(qū)部分電力企業(yè)鍋爐基本按照3,000 大卡發(fā)熱量的褐煤設計，因此周邊電廠對公司產(chǎn)煤依賴性較強。目前公司與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽訂的合同金額已略高于去年水平，由于今年價格上漲乏力，我們判斷今年公司的出貨量將基本與去年持平。公司預計今年從周邊小煤礦收購煤炭的難度加大，故降低了今年的原煤生產(chǎn)、收購總量計劃-較2011 年下降150 萬噸至4,250萬噸，我們預計公司自產(chǎn)量下降可能性不大，不確定的在于外購部分。
盈利預測及投資建議
我們預計2012 年露天煤業(yè)煤炭生產(chǎn)量將保持穩(wěn)定，具有不確定性的外部采購量不會對公司業(yè)績形成重要影響。價格方面，公司的低熱值煤單位價格具有較大優(yōu)勢，且周邊地區(qū)相關(guān)電力公司對公司產(chǎn)品具有較強依賴性，公司煤價將保持穩(wěn)定。我們預測公司2012 年營收將較2011 年小幅下滑1.8%至63.9億元，毛利率則因生產(chǎn)原料價格上漲而下滑1.8 個百分點至36.3%，實現(xiàn)凈利潤14.7 億元，同比下滑7.9%，EPS1.11 元。目前價格對應2012 年P(guān)/E 14x。
我們認為露天煤業(yè)未來三年產(chǎn)能擴張預期明確，給予公司“推薦”評級。
風險提示
1. 經(jīng)濟疲弱拖累煤炭需求；2. 生產(chǎn)成本出現(xiàn)預期外的上升。
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