>> 日信證券-泰和新材(002254)三季報點(diǎn)評：氨綸低位徘徊芳綸需求減弱靜待景氣回升-121022
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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推薦 |
作者： |
趙越 |
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事件
泰和新材近期公布三季報。報告顯示，公司2012 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.42 億元，較上年同期減少5.07%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.40億元，同比下降69.05%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.10 元。其中三季度收入3.89 億元，同比減少5.66%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.09 億元，同比下降19.60%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.02 元。公司預(yù)計2012 年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤約為0.42 億元至0.51 億元，同比下降69.86%至63.40%。
主要觀點(diǎn)
氨綸業(yè)務(wù)低位徘徊，靜待行業(yè)景氣回升。
由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，下游紡織行業(yè)景氣低迷對氨綸需求減弱，今年以來氨綸價格同比大幅下滑，前三季度氨綸40D 市場均價分別維持在4.31、4.33、4.33 萬元/噸的低位。氨綸與原材料PTMEG、純MDI 的價差相比去年行業(yè)景氣高峰時也大幅下降，今年前三季度價差分別為1.76、1.77、1.76 萬元/噸，公司氨綸業(yè)務(wù)也保持微利水平，等待行業(yè)景氣的復(fù)蘇。
間位芳綸出口減少，三季度綜合毛利率環(huán)比下降。
受全球經(jīng)濟(jì)形式的影響，間位芳綸出口減少，同時由于間位芳綸在國內(nèi)防護(hù)服等領(lǐng)域應(yīng)用逐漸推廣，國內(nèi)銷量有所增長。三季度泰和新材綜合毛利率由二季度的14.81%下滑至11.63%，我們估計毛利率下降主要是受到高毛利的間位芳綸整體銷量下滑的影響，拉低了公司的綜合毛利水平。由于受三費(fèi)及非經(jīng)常性損益的影響，三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降19.60%，環(huán)比下降64.24%。
對位芳綸仍在開拓期，未來發(fā)展前景廣闊。
公司打破了國外在對位芳綸技術(shù)上的壟斷，1000 噸/年的對位芳綸纖維在2011 年6 月正式投產(chǎn)，率先在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)對位芳綸的工業(yè)化生產(chǎn)。但由于下游應(yīng)用領(lǐng)域測試驗(yàn)證周期較長，市場開拓仍需要時間，對位芳綸對公司的利潤貢獻(xiàn)較小。
盈利預(yù)測：氨綸行業(yè)已到底部，芳綸產(chǎn)品未來空間巨大，維持“推薦評級”。
我們預(yù)計公司2012-2014 年業(yè)績分別為0.13 元、0.35 元和0.41 元，目前股價對應(yīng)估值分別為71 倍、26 倍和21 倍，短期估值偏高，但公司正處于周期底部，且公司芳綸產(chǎn)品未來發(fā)展空間巨大，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
氨綸行業(yè)持續(xù)低迷，間位芳綸需求下降，對位芳綸市場拓展不順的風(fēng)險。
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