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    投資要點(diǎn)
    泰和新材是國(guó)內(nèi)氨綸與芳綸的龍頭企業(yè)，國(guó)際需求不振導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下滑。2012 年底公司氨綸與間位芳綸的產(chǎn)能為3.7 萬(wàn)噸與0.8 萬(wàn)噸，分別為國(guó)內(nèi)氨綸第二與芳綸第一的企業(yè)。由于紡織服裝內(nèi)外需增速均出現(xiàn)較大幅度回落，公司業(yè)績(jī)大幅下滑。2012 年上半年收入7.53 億下降4.77%，凈利潤(rùn)0.31 億下降73.85%，EPS0.08 元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率12.14%，下降15.4%。盈利最壞時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)淺層復(fù)蘇。
    公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤(rùn)0.4-0.52 億，下降69-60%，3 季度單季度凈利潤(rùn)0.1-0.22 億元，環(huán)比改善。
    氨綸行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能消化需要時(shí)間，未來(lái)紡織與出口回暖與原材料成本下降是盈利回升的驅(qū)動(dòng)力。目前由于產(chǎn)品價(jià)格同比下降25%全行業(yè)虧損，產(chǎn)能過(guò)剩與景氣低迷將維持至2013 年。公司氨綸上半年收入同比下滑0.9%，毛利率下滑17.6%至5.6%單業(yè)務(wù)虧損，產(chǎn)銷(xiāo)量約增長(zhǎng)20%創(chuàng)歷史新高。2012-2014 年我們預(yù)計(jì)原有產(chǎn)能開(kāi)工率的提升與0.7 萬(wàn)噸舒適氨綸達(dá)產(chǎn)將使產(chǎn)銷(xiāo)量復(fù)合增速超過(guò)20%，毛利率由5.6%回升至12%。隨著下游需求回暖，氨綸毛利率有望恢復(fù)至20%以上的歷史平均水平。
    芳綸成為公司主要盈利來(lái)源，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)與國(guó)外出口量回升是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。2012 年間位芳綸利潤(rùn)占比超過(guò)68%，對(duì)位芳綸尚在推廣期無(wú)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。受全球經(jīng)濟(jì)影響，2012 年上半年我國(guó)芳綸出口量同比下滑19%，公司間位芳綸（芳綸1313）出口也受到影響。上半年芳綸收入同比下滑9%，毛利潤(rùn)同比下滑34%。相對(duì)于公司出口收入同比下降38%（大部分為間位芳綸），國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)彌補(bǔ)了部分出口下滑。2013-2014 年我們預(yù)計(jì)公司間位芳綸在防護(hù)領(lǐng)域拓展順利，新建2400 噸產(chǎn)能投產(chǎn)將使產(chǎn)銷(xiāo)量復(fù)合增速達(dá)到20%，毛利率維持穩(wěn)定，是芳綸業(yè)務(wù)未來(lái)的主要看點(diǎn)；對(duì)位芳綸沒(méi)有規(guī)模銷(xiāo)售，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與國(guó)內(nèi)外企業(yè)認(rèn)證的完成，未來(lái)在汽車(chē)膠管、光纜、防彈衣頭盔等領(lǐng)域?qū)@得快速推廣，1000
    噸產(chǎn)能有望在2014 年達(dá)產(chǎn)，成為公司2015 年之后的增長(zhǎng)極。由于2012 年紡織行業(yè)改善空間不大，2013 年出口與內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)有望緩慢復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年
    EPS 分別為0.22、0.31 和0.48 元，2013-2014 年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)40%?？紤]到公司產(chǎn)品的業(yè)績(jī)高彈性與芳綸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展有望超預(yù)期，未來(lái)業(yè)績(jī)有望向上修正，給予公司適當(dāng)估值溢價(jià)，合理股價(jià)區(qū)間為9.3-10.0元，對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E 30-32 倍，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求持續(xù)低迷、原材料價(jià)格繼續(xù)大幅上漲、芳綸市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期