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    事件:
    泰和新材發(fā)布2012年中報(bào)：泰和新材發(fā)布了2012年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入7.53億元，下降4.8%，歸屬母公司股東的凈利潤0.31億元，同比下降73.9%，上半年EPS0.08元。與前期公布的業(yè)績快報(bào)基本符合。我們認(rèn)為氨綸作為較為典型的早周期化工品，上半年已經(jīng)經(jīng)歷行業(yè)低谷，有望提前復(fù)蘇，未來產(chǎn)品價(jià)格或者業(yè)績?nèi)缒芸吹胶棉D(zhuǎn)趨勢(shì)將會(huì)觸發(fā)股價(jià)上漲，維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    點(diǎn)評(píng):
    氨綸市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致業(yè)績下滑嚴(yán)重：不同于其他化工企業(yè)，去年二季度公司就已經(jīng)感受到了下游市場(chǎng)不佳帶來的困難，2011年上半年氨綸產(chǎn)品毛利率即同比2010年大幅下降9.22%至27.8%。隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，公司的主要客戶，紡織行業(yè)中小企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)低迷的影響更為嚴(yán)重，氨綸毛利率降至5.6%，拖累公司整體毛利率僅有12.5%。
    芳綸業(yè)務(wù)繼續(xù)開展：雖然芳綸業(yè)務(wù)也受到經(jīng)濟(jì)影響，同比去年上半年有所下降，但環(huán)比去年下半年有所增長。尤其是已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化的間位芳綸是今年上半年公司主要的利潤來源。盡管芳綸營業(yè)收入占據(jù)總體僅有30%，但貢獻(xiàn)了毛利的70%，上半年毛利率維持在27%，相比去年全年下降6個(gè)百分點(diǎn)。
    氨綸毛利恢復(fù)或支撐下半年業(yè)績：根據(jù)今年一季報(bào)和中報(bào)數(shù)據(jù)，泰和新材二季度整體毛利率有所恢復(fù)。公司在討論中指出，二季度公司氨綸絲和芳綸絲出貨量增長，盈利能力也有所恢復(fù)。如果經(jīng)濟(jì)增速見底，步入恢復(fù)階段，那么早周期的氨綸產(chǎn)業(yè)按照規(guī)律可能將率先回暖，公司下半年的業(yè)績有望得到支撐。
    公司在高科技纖維方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司是國內(nèi)最早生產(chǎn)氨綸的企業(yè)之一，技術(shù)與生產(chǎn)實(shí)力在行業(yè)中領(lǐng)先。盡管氨綸這一產(chǎn)品市場(chǎng)飽和度逐漸增加，競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，但公司在芳綸業(yè)務(wù)中仍然具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新業(yè)務(wù)在較為嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下依然能保持相當(dāng)?shù)挠芰?。隨著公司進(jìn)一步拓展芳綸業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司新利潤增長點(diǎn)正在逐步成形。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們依據(jù)今年以來氨綸價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行估算，預(yù)測(cè)2012，2013年分別為0.25元，0.51元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)市盈率分別為34.2，16.8倍，去年以來公司股價(jià)隨著盈利能力走低大幅下跌，未來若毛利率持續(xù)恢復(fù)將促發(fā)股價(jià)恢復(fù)性上漲，考慮到公司的行業(yè)地位和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，給予"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：氨綸市場(chǎng)持續(xù)低迷，芳綸業(yè)務(wù)推進(jìn)速度不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。