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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：2012 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.53 億元，同比下降4.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3105 萬元，同比下降73.85%；每股收益0.08 元，每股凈資產(chǎn)4.04 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.89%。
    平安觀點(diǎn)
    上半年業(yè)績(jī)大幅下降主要是因?yàn)榘本]業(yè)務(wù)低迷
    由于產(chǎn)能過剩、下游需求不旺，目前氨綸全行業(yè)虧損。2012 年上半年，氨綸價(jià)格低位徘徊，40D 出廠均價(jià)同比下降24%，導(dǎo)致公司氨綸業(yè)務(wù)毛利率同比下降17.63 個(gè)百分點(diǎn)至5.60%；公司氨綸產(chǎn)銷率較高，銷量同比增長(zhǎng)20%以上。我們預(yù)計(jì)，下半年氨綸行業(yè)景氣仍將低迷，公司氨綸業(yè)務(wù)處于微利狀態(tài)。
    間位芳綸業(yè)務(wù)是公司主要利潤(rùn)來源
    隨著各種防護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的完善和實(shí)施，公司間位芳綸在國(guó)內(nèi)防護(hù)領(lǐng)域的銷量繼續(xù)高速增長(zhǎng)；但由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致出口下降，且出口量降幅大于內(nèi)銷增幅，間位芳綸總銷量同比有所下降。間位芳綸售價(jià)也有所降低，導(dǎo)致2012 年上半年毛利率同比下滑9.07 個(gè)百分點(diǎn)至27.27%。我們預(yù)計(jì)下半年公司間位芳綸業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定。
    預(yù)計(jì)對(duì)位芳綸業(yè)務(wù)在 2013 年之后將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)
    公司對(duì)位芳綸主要應(yīng)用于汽車膠管、光纜、摩擦密封等領(lǐng)域，但由于下游多數(shù)領(lǐng)域測(cè)試驗(yàn)證周期較長(zhǎng)，加上宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致新產(chǎn)品商業(yè)推廣進(jìn)度未達(dá)預(yù)期等，公司對(duì)位芳綸產(chǎn)銷量暫未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，上半年未能貢獻(xiàn)公司利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)，隨著工藝的進(jìn)一步優(yōu)化和市場(chǎng)的進(jìn)一步開拓，公司對(duì)位芳綸業(yè)務(wù)將在2013 年之后逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”
    由于上半年公司間位芳綸業(yè)務(wù)銷量和盈利水平低于我們預(yù)期，我們下調(diào)公司2012～2014 年EPS 預(yù)測(cè)分別至0.19、0.33、0.49 元，對(duì)應(yīng)8 月27 日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為44.9、26.4、17.7 倍。我們期待2013 年之后公司對(duì)位芳綸業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑導(dǎo)致氨綸行業(yè)景氣持續(xù)低迷，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致芳綸出口量和價(jià)格下降，對(duì)位芳綸項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)時(shí)間推遲。