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    2012年上半年凈利潤增下降76.04%，符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.53億元，與上年同期相比下降4.77%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2915萬元，同比下降80.59%；凈利潤3006萬元，同比下降76.04%。從季度環(huán)比的情況來看，二季度營收增長11%，營業(yè)利潤增長417%，毛利率由一季度的10.0%上升至14.8%。一季度實(shí)現(xiàn)EPS0.01元，二季度實(shí)現(xiàn)EPS0.07元。 氨綸業(yè)務(wù)上半年占營收68.16%，占毛利32.22%，2011H1、2011H2、2012H1氨綸的毛利率分別為23.23%、2.7%、5.6%。從跟蹤的氨綸價(jià)格40D價(jià)格來看，2011年上半年均價(jià)為55385元/噸，2011年下半年均價(jià)為44928元/噸，2012年上半年均價(jià)為45416元/噸。雖然環(huán)比有所改善，但由于上年同期是氨綸價(jià)格最好的時(shí)期之一，同比仍有19%的降幅。生產(chǎn)一噸的氨綸約需要0.78噸的PTMEG和0.18噸的MDI，PTMEG今年上半年同比下降12%，MDI價(jià)格相對穩(wěn)定僅下降約5%，氨綸盈利同比處于低位。 芳綸業(yè)務(wù)上半年占營收29.44%，占毛利67.78%，毛利由2011年的33.24%下降至27.27%。間位芳綸業(yè)務(wù)是今年上半年公司主要的利潤來源。隨著各種防護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的完善和實(shí)施，公司間位芳綸在國內(nèi)防護(hù)領(lǐng)域的銷量繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢；但由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致出口下降，且出口量的降幅高于內(nèi)銷的增幅，間位芳綸的總體銷量雖然比去年下半年有所增長，但與銷量最好的上年同期比仍有一定程度的下降。公司對位芳綸逐步形成系列化產(chǎn)品，在汽車膠在汽車膠管、光纜、摩擦密封等領(lǐng)域得到了較好的推廣和應(yīng)用，產(chǎn)銷量較去年下半年大幅提高。但由于下游多數(shù)領(lǐng)域的測試驗(yàn)證周期較長，對位芳綸的產(chǎn)銷量暫未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)未能給公司貢獻(xiàn)利潤。 公司業(yè)績對氨綸價(jià)差的彈性極大。公司氨綸走貨一直較為順暢，成本端MDI和PTMEG價(jià)格相對穩(wěn)定，最大的波動(dòng)來自氨綸價(jià)格。從目前氨綸的價(jià)格走勢和公司的毛利情況來看，氨綸最壞的時(shí)候已經(jīng)過去。氨綸行業(yè)已在低谷徘徊一年左右，目前廠家存在上調(diào)價(jià)格的意愿，但實(shí)施情況還要結(jié)合下游需求承受能力。目前紡織服裝尚未見到明顯的需求好轉(zhuǎn)。 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年的EPS分別為0.20元、0.28元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為40.6、29.5倍；2012-2013年的BPS分別為0.69元、0.28元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為2.0、1.8倍。參照歷史估值，給予中性評級。 股價(jià)催化劑：氨綸價(jià)格上調(diào)、紡織服裝需求好轉(zhuǎn) 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格上調(diào)、終端需求不見起色