>> 申銀萬國-好想你(002582)三季報符合申萬預(yù)期，但預(yù)計略好于市場預(yù)期-121025
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周雅潔，童馴 |
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投資要點
好想你三季報業(yè)績符合申萬的預(yù)期，但預(yù)計略好于市場預(yù)期。好想你1-9 月收入6.1 億元，同比增長12.2%；歸屬上市公司股東的凈利潤為7064.2 萬元，同比下降9.5%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.4 億元，同比增長27.2%。公司預(yù)計全年歸屬凈利潤為9800-12000 萬元，變動幅度為(-15%)至10%。三季報業(yè)績驗證了我們在9 月18 日《好想你調(diào)研報告：管理層上下齊心，全面推進(jìn)營銷改革，上調(diào)評級至買入》中的觀點（9 月17 日收盤價15.8 元）。
投資評級與估值：轉(zhuǎn)型民營企業(yè)，具備拐點前期特征，期待業(yè)績逐步兌現(xiàn)。維持盈利預(yù)測，預(yù)計12-14 年EPS 分別為0.743 元、0.994 元和1.263 元，增速為：-2.5%、33.8%和27.0%。目前股價對應(yīng)12、13PE 24.1 倍、18 倍。12 個月目標(biāo)價25 元。
關(guān)鍵假設(shè)點：12-14 年，假設(shè)公司健康情棗銷售額分別增長7.8%、21.5%、24%，精品紅棗銷售額增速分別為：-10.7%、20.3%、20%。
有別于大眾的認(rèn)識：1）通過前期陣痛轉(zhuǎn)型與調(diào)整，公司第三季度單季收入增速達(dá)到48.4%。7-9 月，公司實現(xiàn)銷售收入2.1 億元，同比增長48.4%，增速顯著高于上市以來其他季度的收入增速，12 年前兩季度收入增速僅分別為（-3.1%）、3.9%。公司收入增速的恢復(fù)主要來自同店增長，但這并非偶然，而源于前期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（由生產(chǎn)主導(dǎo)向營銷主導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)型）、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整（單純的銷售部細(xì)化為負(fù)責(zé)"營"的市場中心和負(fù)責(zé)"銷"的銷售中心）、品牌重新定位、產(chǎn)品線精簡、逐步統(tǒng)一終端零售指導(dǎo)價、加強渠道管控等基礎(chǔ)性工作的積累。2）由于加盟門店收回直營并表的因素影響和投入加大，前三季度銷售費用率提升，歸屬凈利潤率同比下降2.8%至11.6%，預(yù)計第四季度銷售費用率上升幅度會收窄。2011 年10月，好想你通過全資子公司收購鄭州78 家加盟店，由于加盟轉(zhuǎn)為直營，加之產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率提升4.4%至30.4%（第三季度單季達(dá)到32.5%）。但與此同時，公司需要負(fù)擔(dān)直營店銷售人員的薪資、租金等，造成1-9 月銷售費用同比增加169.4%，銷售費用率上升7.4%至12.7%。10 月開始，78 家直營店并表造成的口徑因素消失，預(yù)計銷售費用率上升幅度會收窄，收入增速預(yù)計也較三季度降低。3）健康休閑新產(chǎn)品面世，包裝時尚。在商超渠道，公司推出了定位白領(lǐng)女性的小包裝即食棗，60g 阿克蘇灰棗零售指導(dǎo)價9.9 元、80g 紅棗新一代指導(dǎo)價為15.8 元。
新團隊在鄭州、武漢、上海商超試點，如果進(jìn)展順利，健康休閑產(chǎn)品將為公司中長期發(fā)展帶來新增長點，我們將緊密跟蹤。4）今年新疆棗子品質(zhì)好、豐產(chǎn)，希望公司在產(chǎn)品定價與費用投入之間找到適宜的平衡點。從目前情況看，新疆棗子品質(zhì)好、產(chǎn)量較去年增加較多，預(yù)計公司噸棗采購成本下降是大概率事件。公司很多產(chǎn)品為初加工產(chǎn)品，原料價格下降，公司也需要根據(jù)競爭對手情況調(diào)整零售價格，當(dāng)然，公司作為紅棗第一品牌、全國采購量最大的公司，價格下降對公司總體來說是好事。我們希望公司拿出部分成本下降帶來的利潤用于品牌推廣、渠道建設(shè)，這樣對于公司長期持續(xù)發(fā)展更有利。
股價表現(xiàn)的催化劑：銷售恢復(fù)超預(yù)期；門店和商超拓展超預(yù)期；成本下降超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：營銷改革過程中，執(zhí)行不到位；商超費用投入相對較大。
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