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    Q 3凈利潤(rùn)同比下降36.9%， 符合市場(chǎng)預(yù)期
    營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)同比分別下降9.3%/36.9%
    公司Q312營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為23.7/2.8億元，同比分別下降9.3%/36.9%，土地增值稅繳納力度加大是凈利潤(rùn)大幅下降的主要原因。公司前3 季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.2億元、凈利潤(rùn)9.2億元，同比分別增長(zhǎng)16.3%和16.9%。我們認(rèn)為公司3季度凈利潤(rùn)將同比大幅下降已被市場(chǎng)預(yù)期，應(yīng)不會(huì)對(duì)公司股價(jià)形成進(jìn)一步下行的壓力。
    2012-13年結(jié)算進(jìn)度或低于我們此前預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
    我們預(yù)計(jì)公司2012-13年的結(jié)算進(jìn)度將低于此前預(yù)期，故將結(jié)算面積分別下調(diào)5.0%/1.5%，但預(yù)計(jì)公司的毛利率、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率將保持穩(wěn)定。因此我們將公司2012-13年的營(yíng)業(yè)收入從130.7/175.8億元下調(diào)至124.4/173.2億元，將凈利潤(rùn)從14.7/19.2億元下調(diào)至13.7/18.9億元，并相應(yīng)將14年?duì)I業(yè)收入從215.0億元上調(diào)至216.4億元，將凈利潤(rùn)從22.7億元上調(diào)至22.9億元。
    貨幣資金大幅上升，凈負(fù)債率穩(wěn)定在77.6%
    公司因銷(xiāo)售及借款增加，3季末貨幣資金較6月上升18.0%至94.6億元，有息負(fù)債上升11.7%至151.0億元，凈負(fù)債率77.6%與6月末持平。公司前3季度實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售面積142.8萬(wàn)平方米、金額101.4億元，同比分別增長(zhǎng)3.56%和3.38%。
    我們預(yù)計(jì)公司全年銷(xiāo)售金額將達(dá)到144.8億元，公司財(cái)務(wù)狀況將繼續(xù)改善。
    估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.16元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    我們將公司2012-13年每股收益從1.27/1.66元下調(diào)至1.18/1.63元，2014年每股收益從1.95元上調(diào)至1.98元并基于2012年預(yù)測(cè)每股收益1.18元和2012年12倍市盈率（參考公司歷史平均動(dòng)態(tài)市盈率）給予公司14.16元的目標(biāo)價(jià)，較公司2012年每股NAV16.12元有12%的折價(jià)。