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    事件：東北證券發(fā)布2012 年三季報(bào)。
    投資要點(diǎn)
    前三季業(yè)績同比由負(fù)轉(zhuǎn)正：在戰(zhàn)略性調(diào)整自營結(jié)構(gòu)后，東北證券今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.4 億元，業(yè)績同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。歸因來看，承銷和自營收入的同比改善是其業(yè)績反轉(zhuǎn)的主要貢獻(xiàn)因素。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率穩(wěn)定，份額重現(xiàn)下滑：東北證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額三季度有所下滑，由二季度單季0.74%下滑至0.71%。同時(shí)三季度傭金率繼續(xù)保持穩(wěn)定，仍在0.105%以上。考慮到自身較高的傭金率水平及相對薄弱的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，預(yù)計(jì)東北證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中長期將繼續(xù)承壓。
    自營彈性不再，穩(wěn)健經(jīng)營策略得到確認(rèn)：公司前三季度實(shí)現(xiàn)近1.4 億元的自營收益（含4000 萬長期股權(quán)投資收益），同期改善明顯。由于公司募集資金到位，三季度公司可供出售和交易類資產(chǎn)增至35 億元，較去年同期猛增200%。但結(jié)合公司證券持倉和1-9 月自營收入看，公司三季度應(yīng)是延續(xù)了今年以來重固收、降權(quán)益的策略。從管理層意愿和公司實(shí)際經(jīng)營表現(xiàn)看，我們判斷東北證券以往自營激進(jìn)的經(jīng)營風(fēng)格確已轉(zhuǎn)變，自營資產(chǎn)的增長應(yīng)是募資完成后的短期之舉。
    公司未來看點(diǎn)在于定增募集資金的有效使用：在歷時(shí)3 年多的等待后，東北證券終于在今年三季度順利完成40 億元的再融資。考慮到公司在融資融券、直投等資本占用型創(chuàng)新業(yè)務(wù)上已處明顯后發(fā)劣勢，東北證券能否依托自身在東北地區(qū)的傳統(tǒng)優(yōu)勢，利用定增募集資本在該地區(qū)精耕細(xì)作、發(fā)展新業(yè)務(wù)將是其未來成敗的關(guān)鍵。
    財(cái)務(wù)與估值
    結(jié)合股票市場現(xiàn)狀，我們下調(diào)四季度全市場日均成交額至1200 億元，小幅下調(diào)東北證券2012 年、2013 年EPS 至0.19 元、0.24 元。結(jié)合目前上市券商平均估值及公司再融資后的資金利用效率可能提升，我們給予公司2.5X2012 年動態(tài)PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.55 元，維持公司買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場大幅下跌，公司募集資金使用情況不佳。