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報(bào)告摘要：
    上市券商中業(yè)績(jī)?cè)龇顬轱@著。2012年上半年，東北證券共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元，同比增長(zhǎng)6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)39%；每股收益為0.19元。東北證券上半年的利潤(rùn)增幅是上市券商中最顯著的，關(guān)鍵是受益于投行業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。期末，公司的凈資產(chǎn)為32億元，每股凈資產(chǎn)為5.04元。
    投行業(yè)務(wù)發(fā)力，貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)的45%。公司2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入1.4億元，同比增長(zhǎng)超過600%。其中2個(gè)IPO項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入近8000萬(wàn)，1個(gè)增發(fā)項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入3000萬(wàn)，此外還有部分債券承銷費(fèi)收入，而去年同期的首發(fā)、增發(fā)及債券承銷業(yè)務(wù)均是顆粒無收。公司1.4億元投行業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)了6300萬(wàn)的稅前利潤(rùn)，占公司稅前利潤(rùn)的45%。
    傭金率有所下滑。上半年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2.7億元，同比下降35%，這主要是由于上半年市場(chǎng)交易量的下滑引起的：2012年全市場(chǎng)日均交易額約1500億元，同比下降28%；此外，據(jù)測(cè)算公司上半年的股票傭金率約為1.07‰，較2011年末下降約6%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比下降至45%。
    自營(yíng)業(yè)務(wù)彈性進(jìn)一步減小。公司上半年的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅0.54億元（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-聯(lián)營(yíng)企業(yè)收益），較去年同期增加0.5億元。公司的自營(yíng)資源更多地配置在固定收益類資產(chǎn)上，權(quán)益類資產(chǎn)及衍生品占凈資本的比重由2011年末的17%進(jìn)一步下降至10%，自營(yíng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性進(jìn)一步減小。此外，公司的費(fèi)用率仍然處在79%的高位。
    維持公司中性-A的投資評(píng)級(jí)和18元的目標(biāo)價(jià)。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值較高，我們維持其中性-A的投資評(píng)級(jí)和18元的目標(biāo)價(jià)。公司正在尋求非公開增發(fā)以突破資本瓶頸，可能存在交易性機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生大的改變。