>> 東方證券-東北證券(000686)業(yè)績回升,彈性下降-120802
| 上傳日期： |
2012/8/2 |
大?。?/td>
| 478KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鳴飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：東北證券發(fā)布2012 年半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.10 億元，同比增長5.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤為1.23 億元，同比增長38.5%。
投資要點
業(yè)績自低位顯著回升：東北證券上半年業(yè)績自低位回升，這是其時隔2 年半后業(yè)績重現(xiàn)正增長。歸因來看，承銷、自營、利息收入等合計對業(yè)績形成近60%的正面貢獻，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則是拖累業(yè)績的主要因素，對業(yè)績的負(fù)面影響高達35%。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)：東北證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額已連續(xù)3 個季度小幅回升，截至今年中期升至0.75%，同時Q2 單季傭金率也基本保持穩(wěn)定。這顯示公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷近三年的下滑后，已逐步企穩(wěn)。不過后續(xù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的回升還需依賴市場的轉(zhuǎn)好。
公司自營彈性有所下降：公司上半年實現(xiàn)近8000 萬元的自營收益（含2400萬長期股權(quán)投資收益），同比增長100%以上。截至中報，公司權(quán)益投資規(guī)模大幅降至1.3 億元，自營彈性顯著下降。我們判斷，短期看公司為保增發(fā)且關(guān)注到上半年債券市場機會，因此減權(quán)益增債券，而從長期看，公司深刻吸取了去年由于自營原因錄得虧損的教訓(xùn)，未來可能會系統(tǒng)性的降低其自營中權(quán)益資產(chǎn)占比。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍有賴于資本補充：我們在前期報告中就曾提示公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型相較以往有明顯提升，近期其融資融券及債券回購業(yè)務(wù)的獲批驗證我們此前觀點。不過各項新業(yè)務(wù)的發(fā)展仍有賴于此次增發(fā)的完成。
財務(wù)與估值
由于公司投行及債券投資好于預(yù)期，因此在市場成交量由1800 億元下調(diào)到1500 億元、市場漲幅為零的假設(shè)下，維持公司12 年EPS 0.29 元，下調(diào)13年EPS 至0.37 元。結(jié)合目前中小券商平均3X 左右的動態(tài)PB 及公司再融資完成后凈資產(chǎn)增厚影響，我們給予公司2012 年3.5X 動態(tài)PB，對應(yīng)目標(biāo)價為19.47 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：市場大幅下跌，公司再融資失敗。
|
|
