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正泰電器公布2012 年三季報(bào)。2012 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.66 億元，同比增長(zhǎng)7.72%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.06 億元，同比增長(zhǎng)33.86%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.17 億元，同比增長(zhǎng)33.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.10 億元，同比增長(zhǎng)35.32%。從三季度單季度來(lái)看，公司的增長(zhǎng)開(kāi)始有所放緩。我們認(rèn)為這是由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣的傳導(dǎo)次序，開(kāi)始傳導(dǎo)到低壓電器的終端產(chǎn)品，導(dǎo)致需求開(kāi)始下滑。
    投資要點(diǎn)：
    三季度單季度收入增速放緩。2012 年第三季度，公司收入增速開(kāi)始放緩。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.17 億元，同比增長(zhǎng)1.62%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.54 億元，同比增長(zhǎng)45.26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.81 億元，同比增長(zhǎng)41.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.46 億元，同比增長(zhǎng)47.31%。大宗原材料下跌的背景下，公司表現(xiàn)出了逆周期屬性，加上新并表儀器儀表公司毛利率偏高，因此公司的三季度單季度毛利率高達(dá)31.10%，使得凈利潤(rùn)增速明顯高于收入增長(zhǎng)。
    逆市增加營(yíng)銷力度拓展市場(chǎng)。公司的應(yīng)收賬款達(dá)到1.57 億元，比上年度期末增長(zhǎng)63.41%，主要原因是公司為支持經(jīng)銷商市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展，適當(dāng)放寬了賬期所致。而銷售費(fèi)用也高達(dá)1.42 億元，比去年同期增長(zhǎng)36.85%，這是本期加大新品推廣、海外市場(chǎng)及諾雅克、電源系統(tǒng)產(chǎn)品拓展所導(dǎo)致的。總體來(lái)看，在市場(chǎng)環(huán)境不利的情況下，公司通過(guò)積極的營(yíng)銷策略，始終保持了正增長(zhǎng)的勢(shì)頭，在和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的較量中占據(jù)了有利的位置。
    宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣開(kāi)始傳導(dǎo)到終端。在2012 年上半年，正泰的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)明顯高于其同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們認(rèn)為這一方面體現(xiàn)了正泰本身的競(jìng)爭(zhēng)力在持續(xù)加強(qiáng)，另一方面也有宏觀經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)次序?qū)е碌囊蛩?。外資品牌的高端樓盤首先受到經(jīng)濟(jì)下滑影響，而國(guó)內(nèi)在大電流產(chǎn)品做的比較出色的常熟開(kāi)關(guān)、人民電器的配電電器處于產(chǎn)業(yè)前端，因此也先受影響。正泰的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品小型斷路器在產(chǎn)業(yè)鏈的后端，因此最后受到影響。我們認(rèn)為在這一因素的作用下，短期內(nèi)需求難以出現(xiàn)大幅回升。
    給予公司推薦的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，中低端領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，高端領(lǐng)域未來(lái)也將進(jìn)入收獲期。預(yù)測(cè)公司12-14 年EPS 為1.12、1.31、1.61元，對(duì)應(yīng)PE 為14、12、9 倍。給予推薦的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)6-12 月的目標(biāo)價(jià)格為19.00 元，相當(dāng)于2012 年17 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，行業(yè)需求萎縮，保障房進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。