>> 東方證券-正泰電器(601877)季報點評：毛利率大幅提升和并表影響超出預(yù)期-121025
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
公司三季報超出市場預(yù)期。2012 年前三季度，實現(xiàn)營業(yè)收入77.7 億元，同比增長7.72%，實現(xiàn)營業(yè)利潤12.1 億元，同比增長33.86%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤9.1 億元，同比增長35.32%，EPS 為0.91 元，超出市場預(yù)期。第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.17 億元，同比增長1.6%，實現(xiàn)營業(yè)利潤4.54 億元，同比增長45.5%，單季度歸屬上市公司股東的凈利潤為3.45 億元，同比增長47.4%，單季度EPS 為0.34 元，顯著超出市場預(yù)期三季度毛利率為31.1%,是公司業(yè)績超預(yù)期的主因，全年毛利率預(yù)計29%。公司第三季度毛利率為31.1%，同比大幅提升7.6%。前三季度毛利率為28.7%，同比提升5.3%。前三季度公司毛利為22.28 億元，同比增加5.4 億元，而去年前三季度的凈利潤為6.7 億元，所以彈性較大。毛利率大幅提升首先跟銅價關(guān)系密切，公司產(chǎn)品采購價格滯后銅價約40 天。其次，公司優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率，有效降低成本。再次，并表的建筑電器和儀器儀表今年毛利率比去年也有顯著提升。公司也加大高毛利產(chǎn)品的銷售，僅有銅價出現(xiàn)小幅上漲，預(yù)計四季度公司毛利率將保持在30%，全年毛利率預(yù)計約為29%。
收入增長受到宏觀經(jīng)濟及地產(chǎn)的影響,前三季度同比增長7.7%。公司前三季度收入77.66 億元，同比增長7.7%，第三季度實現(xiàn)收入27.17 億元，同比增長1.6%。不考慮并表因素，母公司口徑第三季度收入略有下滑。市場擔(dān)心的宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)開工下滑的影響體現(xiàn)在收入上，我們認(rèn)為增速可能見底。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長1641% ,顯示公司商業(yè)模式的優(yōu)越性.前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流入為85.99 億元，同比增長30%，是銷售收入的1.1 倍。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入為11.77 億元，同比增長1641%，且凈利潤的1.17 倍。在當(dāng)前回款難的宏觀背景下，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，體現(xiàn)公司商業(yè)模式的成功。
銷售費用增長31%，布局新產(chǎn)品和新市場。前三季度公司銷售費用為3.76億元，同比增長31%，銷售費用率為4.8%，銷售費用大幅增加主要系加大新品推廣、海外市場及諾雅克、電源系統(tǒng)產(chǎn)品拓展的緣故。管理費用為5.89億元，同比增長20%，管理費用率為7.58%。
財務(wù)與估值
基于此，我們略微上調(diào)公司2012-2014 年每股收益為1.2、1.45、1.74 元（原1.1、1.33、1.6 元），參考可比公司并考慮公司品牌地位和市值，給予2013 年15 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價21.75 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示
銅價大幅回升、經(jīng)濟持續(xù)下滑。
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