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投資要點(diǎn)
    2012 年10 月26 日，東富龍公布三季度業(yè)績(jī)，前三季度銷(xiāo)售收入5.43 億元，同比增長(zhǎng)12%，歸屬于母
    公司股東的凈利潤(rùn)1.71 億元，同比增長(zhǎng)17%，折合EPS0.82 元。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.80億元，同比增長(zhǎng)18%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.52 億元，同比增長(zhǎng)3%，折合EPS0.25 元。
    點(diǎn)評(píng)：公司前三季度毛利率48.30%，同比基本持平；期間費(fèi)用率12.56%，同比上升3.61%；單季主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：
    12 年Q1-Q3 毛利率：50.27%，48.25%，46.46%12 年 Q1-Q3 期間費(fèi)用率：12.77%，12.63%，12.27%
    子公司Q3 收入約為3000 萬(wàn)元，由于子公司產(chǎn)品的毛利率較凍干單機(jī)和系統(tǒng)的產(chǎn)品低，所以整體毛利率環(huán)比下滑了約1.8%。按照公司此前的收購(gòu)公告，我們預(yù)計(jì)德惠空調(diào)和工程全年將貢獻(xiàn)6000 萬(wàn)元的收入，馭發(fā)制藥貢獻(xiàn)4000 萬(wàn)元。那么Q4 將是這些子公司的收入確認(rèn)高峰，預(yù)計(jì)Q4 綜合毛利率仍有下滑的可能。期間費(fèi)用率的上升主要是因?yàn)樾率召?gòu)子公司的費(fèi)用與收入結(jié)算進(jìn)度并不配比，公司Q4 將集中進(jìn)行驗(yàn)收單的催收，我們預(yù)計(jì)Q4 收入將大幅增加，從而帶動(dòng)期間費(fèi)用率的下降。另外作為訂單預(yù)收制的公司，我們看到公司預(yù)收賬款的余額逐季上升，3 季度末達(dá)到了6.94 億元，顯示了公司強(qiáng)大的訂單獲取能力。
    未來(lái)看點(diǎn)：產(chǎn)品線(xiàn)拓寬，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造中國(guó)制藥機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)軍者。1>公司自主開(kāi)發(fā)了凍干機(jī)、自動(dòng)進(jìn)出料系統(tǒng)、無(wú)菌隔離裝置、配液系統(tǒng)等產(chǎn)品，并在上市之后，加快了其他領(lǐng)域的并購(gòu)，如德惠的空
    氣凈化系統(tǒng)，馭發(fā)制藥的安剖聯(lián)動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn)等。另外還與日本合資生產(chǎn)凍干機(jī)、無(wú)菌隔離系統(tǒng)，配液系統(tǒng)等高端產(chǎn)品，加上公司本身強(qiáng)大的客戶(hù)儲(chǔ)備（國(guó)內(nèi)制藥百?gòu)?qiáng)中有51 家企業(yè)是公司的客戶(hù)），銷(xiāo)售協(xié)同效應(yīng)
    或?qū)⒓铀佟?>戰(zhàn)略升級(jí)突破行業(yè)天花板，發(fā)展?jié)摿Υ螅汗局铝τ趶膬龈上到y(tǒng)向凍干工程提供商轉(zhuǎn)型，我們的測(cè)算表明，凍干工程的市場(chǎng)空間約為凍干系統(tǒng)的3 倍，產(chǎn)業(yè)整合有望進(jìn)一步提升公司的營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)水平。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：鑒于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變以及公司強(qiáng)大的訂單獲取能力，我們略微調(diào)整之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為2.57、3.44、4.16 億元，增速為18%、34%、21%；對(duì)應(yīng)的EPS 為1.23、1.66、2.00 元（前次為1.29、1.58、1.89 元，分別調(diào)整-4%，5%，6%），目標(biāo)價(jià)36.40-37.16元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 銷(xiāo)售確認(rèn)進(jìn)度低于預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致訂單低于預(yù)期、凍干設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下滑