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報(bào)告摘要：
    2012 年前三季度公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28464 萬(wàn)元，同比減少2.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6475 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)63.38%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.54 元。2012 年7-9 月公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13900 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 0.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8790 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)135.53%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.73 元。
    凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，主要由于報(bào)告期轉(zhuǎn)讓海南塔嶺旅業(yè)開發(fā)有限公司55%的股權(quán)取得投資收益6,642.87萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓湖北荊楚風(fēng)情文化旅游開發(fā)有限公司49%的股權(quán)取得投資收益73.27萬(wàn)元。
    前三季度公司三項(xiàng)費(fèi)用同比均有所增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用達(dá)到1579 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.36%；管理費(fèi)用達(dá)到5316 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.01%；財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到3442 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.61%。期間費(fèi)用率達(dá)到36.32%，同比增長(zhǎng)7.45%。
    作為資源型旅游企業(yè)，公司本著“經(jīng)營(yíng)一批、建設(shè)一批、儲(chǔ)備一批”的旅游資源開發(fā)模式，資源儲(chǔ)備充足，成長(zhǎng)空間大，業(yè)績(jī)彈性高。但是，公司掌握的多數(shù)新景區(qū)開發(fā)時(shí)間較短且尚處于培育期，加之受高基數(shù)影響，今年公司主業(yè)處于經(jīng)營(yíng)的低谷。受新子公司開業(yè)、人員增加和人工成本上漲等影響，管理費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，公司旗下眾多項(xiàng)目開發(fā)需要大量資金支持，財(cái)務(wù)費(fèi)用也高企不降。因此，公司短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難有起色。
    公司目前正處于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張期，對(duì)資金的需求很大，資金問(wèn)題一直是公司面臨的主要問(wèn)題。但公司采取引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和轉(zhuǎn)讓股權(quán)等融資方式緩解資金壓力。公司6 月發(fā)布關(guān)于對(duì)全資子公司增資及引入特定投資人的公告。增資引入特定投資人，主要為了解決資金困難，加快項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)程。公司7 月發(fā)布兩則關(guān)于轉(zhuǎn)讓子公司與參股公司部分股權(quán)的公告。我們認(rèn)為，公司轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)一是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，二是以轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目股權(quán)方式套現(xiàn)獲取項(xiàng)目資金。
    盈利預(yù)測(cè)及投資策略：公司具有跨區(qū)域、集團(tuán)化、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。對(duì)優(yōu)良旅游資源進(jìn)行有效控制和持續(xù)開發(fā)。公司通過(guò)多種融資渠道緩解資金壓力，主業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)回升。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 的EPS 分別為0.53 元、0.43 元和0.53 元，公司目前股價(jià)13.10 元，對(duì)應(yīng)PE25 倍、30 倍和16 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。